>> 華泰期貨-國債日?qǐng)?bào)：國債集體回落-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會(huì)議指出，財(cái)政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政政策層面，2026年政府工作報(bào)告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月18日統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）141293億元，同比下降1.6%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，項(xiàng)目投資同比增長1.3%。
?。?）通脹：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅擴(kuò)張至2.8%。
資金面
?。?）財(cái)政：1-4月財(cái)政實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局。收入端，全國一般公共預(yù)算收入同比增長3.5%，增幅比一季度提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，邊際改善趨勢明顯；支出端，全國一般公共預(yù)算支出同比增長1.3%，支出規(guī)模為年初預(yù)算的31.6%，進(jìn)度為近5年同期最快，財(cái)政靠前發(fā)力特征延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長74.8%，主要受股票市場交易活躍推動(dòng)；環(huán)境保護(hù)稅增長11.9%；個(gè)人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長7%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長5.9%，增幅連續(xù)3個(gè)月提高，反映工業(yè)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇與價(jià)格回暖；個(gè)人相關(guān)的消費(fèi)稅下降3.3%，居民消費(fèi)偏弱；受房地產(chǎn)市場需求偏弱影響，契稅下降15.3%、土地增值稅下降15.6%。對(duì)債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場交易活躍，個(gè)人所得稅增長體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價(jià)格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費(fèi)稅下降和地產(chǎn)類稅收低迷反映居民消費(fèi)及房地產(chǎn)市場仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費(fèi)端偏弱、資源資本市場稅收偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財(cái)政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動(dòng)與中期貨幣政策寬松預(yù)期之間博弈。隨著超長期特別國債啟動(dòng)發(fā)行和專項(xiàng)債擴(kuò)圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
?。?）金融：4月金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民幣貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，前四個(gè)月同比多7393億元，反映出直接融資對(duì)信貸的替代效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。4月人民幣貸款減少100億元，信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)債成本優(yōu)勢有關(guān)，同時(shí)M1同比增速5.0%，較前值略有回落，但地產(chǎn)銷售邊際改善和制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月高于榮枯線對(duì)企業(yè)資金活躍度形成一定支撐。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關(guān)注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預(yù)期變化對(duì)二季度社融和利率走勢的影響。
?。?）央行：2026-06-10，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1590億元7天的逆回購操作。
（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.384%、1.413%、1.412%和1.393%，較前日變化+0.000%、-0.007%、+0.010%、+0.002%。
市場面
?。?）價(jià)格：2026-06-10，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.55元、106.17元、108.84元、113.07元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.05%、-0.13%、-0.17%和-0.36%。
（8）價(jià)差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.070元、0.086元、0.056元和0.225元，較前日變化+0.016元、+0.038元、+0.051元、-0.134元
綜述：昨日國債期貨收盤全線回落。近期承壓主要受三重因素疊加驅(qū)動(dòng)：一是供給端壓力顯著加大，6月專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，債券供給擴(kuò)容對(duì)債市形成直接的供給沖擊；二是資金面邊際收緊，銀行間回購利率持續(xù)上行；三是外部約束強(qiáng)化，美國5月CPI年率大幅反彈至4.2%創(chuàng)逾兩年新高，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的時(shí)間窗口被拉長，美債收益率上行帶動(dòng)中美利差維持高位，對(duì)國內(nèi)長端利率形成上行牽引。盡管央行5月MLF凈投放1000億元釋放了流動(dòng)性呵護(hù)信號(hào)，但在寬財(cái)政預(yù)期升溫+資金利率抬升+海外通脹反彈的組合下，債市情緒整體承壓，中長久期品種調(diào)整更為明顯。
策略
單邊：關(guān)注6月風(fēng)險(xiǎn)下2609合約的反彈機(jī)會(huì)。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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