>> 興業(yè)證券-出口加速，價格支撐-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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據(jù)海關(guān)總署，2026年5月出口總值3767.8億美元，同比增19.4%，明顯超出彭博一致預(yù)期的15.0%和前值14.1%；進(jìn)口總值為2713.5億美元，同比增27.4%，高于彭博一致預(yù)期的26.0%和前值25.3%；貿(mào)易順差1054.3億美元，高于前值848.2億美元。如何看待出口增速再度超預(yù)期上行？
5月出口增速再度抬升，與PMI新出口訂單和高頻港口吞吐指標(biāo)形成一定背離，量價走勢分化或是背后原因。目前5月完整的出口量價數(shù)據(jù)尚未公布，我們參考4月數(shù)據(jù)，出口數(shù)量同比增長4.6%，美元計(jì)價出口價格同比上漲9.1%。AI漲價潮疊加人民幣升值，價格因素已成為當(dāng)前出口高增的主要支撐，而PMI、發(fā)船、港口吞吐等高頻指標(biāo)，更多反映出口數(shù)量端增長動能相對不強(qiáng)。結(jié)合5月已公布的重點(diǎn)商品價格來看，集成電路、手機(jī)等主要產(chǎn)品出口價格繼續(xù)高位抬升，也進(jìn)一步形成了佐證。
一是出口價格走強(qiáng)，AI拉動上升。5月機(jī)電產(chǎn)品出口金額同比提升7.1個百分點(diǎn)至27.5%，對出口的拉動作用提升4.1個百分點(diǎn)至16.4pct。細(xì)分商品來看，AI電子產(chǎn)品出口增長主要依靠價格上漲，汽車出口增長則以規(guī)模擴(kuò)張為主。5月集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機(jī)出口金額同比分別增長111.0%、66.1%、44.3%，依次拉動出口5.9、3.4、1.0pct（合合計(jì)10.3pct），其中集成電路、手機(jī)價格同比分別上漲106.6%、48.1%。汽車出口保持高景氣，出口金額同比增長39.3%，數(shù)量同比增長42.6%，拉動出口1.5pct。此外，稀土出口價格同比大漲260.4%，帶動出口金額同比增長237.4%。不過勞動密集型產(chǎn)品出口金額同比下降2.2%，仍維持負(fù)增，拖累出口0.4pct。
二是低基數(shù)效應(yīng)下，對美出口金額同比增速明顯回升。5月對美出口金額同比提升25.1個百分點(diǎn)至36.2%，對出口的拉動提升2.1個百分點(diǎn)至3.3pct。去年“對等關(guān)稅”擾動導(dǎo)致的低基數(shù)是本月增速回升的重要原因。與2024年同期相比，5月對美出口金額下降11.3%，4月下降12.1%，兩個月表現(xiàn)基本持平。由此可見，本月對美出口金額同比回升更多依靠基數(shù)效應(yīng)推動。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，5月對美發(fā)船數(shù)據(jù)環(huán)比4月有所回落，但對美出口金額環(huán)比增長6.2%，顯示價格上漲是主要增長來源。隨著特朗普訪華中美關(guān)系改善，對美發(fā)運(yùn)量自6月初開始明顯回升。
對東盟、歐盟、非洲和拉美的出口金額增速有所分化。5月對東盟和非洲出口金額進(jìn)一步提速，同比增速分別為24.5%和18.6%，較4月加快9.1和1.1個百分點(diǎn)；對歐盟和拉丁美洲出口金額則有所回落，同比分別為7.5%和6.0%，較4月放緩6.0和7.6個百分點(diǎn)。此外，對中國香港出口金額同比上升18.5個百分點(diǎn)至63.6%，對整體出口的拉動效應(yīng)為5.0pct。由于海灣國家5月細(xì)分出口數(shù)據(jù)還未公布，我們觀察4月數(shù)據(jù)，對海灣國家出口金額同比下降53.1%，拖累整體出口2.4個百分點(diǎn)。
三是進(jìn)口高增，AI與黃金是兩大貢獻(xiàn)因素。2026年5月美元計(jì)價進(jìn)口金額同比增27.4%，其中機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品對進(jìn)口的拉動分別為14.9pct和14.5pct，較上月提升1.5-1.7個百分點(diǎn)。細(xì)分品類來看，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備進(jìn)口增速回落11.2個百分點(diǎn)至80.4%，拉動進(jìn)口3.6pct；集成電路進(jìn)口增速上升13.3個百分點(diǎn)至68.1%，拉動進(jìn)口增長10.8個pct，兩者對進(jìn)口同比增速的貢獻(xiàn)超過一半。目前5月黃金進(jìn)口詳細(xì)數(shù)據(jù)暫未公布，4月黃金進(jìn)口同比增長84.9%，拉動進(jìn)口5.1pct。結(jié)合5月央行增持32萬盎司黃金來看（合4月26萬盎司），黃金仍將是進(jìn)口增長的重要支撐。此外，銅礦進(jìn)口量同比降幅由4月的19%收窄至1.7%，帶動銅礦進(jìn)口金額同比加快16.5個百分點(diǎn)至31.3%。
受中東局勢持續(xù)動蕩影響，原油進(jìn)口延續(xù)價增量減格局。5月原油進(jìn)口價格同比上漲61.1%，漲幅較上月擴(kuò)大20.4個百分點(diǎn)；當(dāng)月進(jìn)口量為3308萬噸，同比下降29.0%，降幅較4月擴(kuò)大9.1個百分點(diǎn)，創(chuàng)下2018年2月以來新低。天然氣則呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢，進(jìn)口價格同比漲幅較上月提升12.4個百分點(diǎn)至10.6%，進(jìn)口數(shù)量同比增速加快13.2個百分點(diǎn)至0.6%，進(jìn)口金額同比增長11.2%，拉動進(jìn)口增長0.2個百分點(diǎn)。
分國家來看，從韓國和東盟進(jìn)口貢獻(xiàn)較大，分別拉動整體進(jìn)口5.7和4.1和pct合合計(jì)9.8pct）。其中韓國進(jìn)口同比為83.3%，較4月加快20.9個百分點(diǎn)；東盟進(jìn)口同比回落1.2個百分點(diǎn)至28.0%。
整體來看，6月出口有望延續(xù)較高增長態(tài)勢。一是盡管美歐加息預(yù)期不斷升溫，但5月全球制造業(yè)PMI錄得52.6%，與4月持平，海外產(chǎn)業(yè)景氣度仍處于高位，且AI基建擴(kuò)張熱情暫未出現(xiàn)消退跡象。二是出口價格因素對出口增長形成明顯助力，抵消了匯率升值影響，AI相關(guān)產(chǎn)品價格持續(xù)高位運(yùn)行。三是特朗普訪華推動中美關(guān)系趨穩(wěn)，疊加美國低關(guān)稅窗口期合7月24日到期），高頻數(shù)據(jù)顯示6月對美發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)回升。雖然6月對美出口基數(shù)有所抬升，但綜合來看仍有望維持較高增速。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；海外流動性收緊超預(yù)期
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