>> 華泰證券-宏觀圖說日本月報：日央行采取慢加息+干預(yù)匯率組合-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
大?。?/td>
| 1508KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘,陳瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
圖說日本宏觀月報|2026年5月第二十一期
概覽：盡管石油供給沖擊擾動生產(chǎn)，但今年以來AI投資加速仍支撐半導(dǎo)體設(shè)備等出口，帶動工業(yè)生產(chǎn)回暖；日本當局推出財政補充預(yù)算用于能源補貼，降低了高油價對居民實際收入的侵蝕，消費也顯示出一定韌性。在此背景下，5月日股大幅上漲、日債收益率上行，但日元在匯率干預(yù)后再度走弱、并在近期再度突破160日元/美元關(guān)口。往后看，通脹風險疊加持續(xù)貶值的日元或推動日央行重啟加息，但若日央行延續(xù)“小步慢走”的加息節(jié)奏，對穩(wěn)定日元的效果或較為有限；“慢加息+匯率干預(yù)”的組合可能帶來更多市場波動。
1.實體經(jīng)濟走勢：AI鏈和居民消費改善支撐經(jīng)濟韌性
日本一季度GDP超預(yù)期增長，領(lǐng)先指標顯示經(jīng)濟維持增長動能。Q1 GDP季比折年增長1.8%，高于市場預(yù)期的1.3%，其中私人消費同比從上季度的0.2%上行至0.7%、凈出口同比從上季度的0.2%上升至1.2%。領(lǐng)先指標顯示日本經(jīng)濟維持韌性，5月日本制造業(yè)PMI小幅回落0.6pp至54.5，服務(wù)業(yè)PMI回落至50.0，綜合PMI回落1.0pp至51.1，但仍均處于高位。
4月勞工市場維持韌性，消費維持穩(wěn)健增長。實際工資加速增長：4月就業(yè)人數(shù)抬升，同時名義和實際工資增速分別上升至3.6%/2.2%。勞動力市場的韌性、疊加能源補貼措施使得居民消費保持溫和增長，4月零售環(huán)比從上月1%回升至1.3%，其中汽車、紡織服裝等增長較為亮眼。
4月AI投資加速支撐電子設(shè)備出口，提振日本出口增速；工業(yè)生產(chǎn)走強，但行業(yè)分化加劇。出口方面，4月日本商品出口同比升至15.0%，其中半導(dǎo)體設(shè)備出口強勁增長、尤其對華出口同比上行至88.6%；進口增速回升至7.9%。生產(chǎn)方面，4月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升0.6%，明顯好于市場預(yù)期的-0.7%，其中通用機械(環(huán)比5.3%)、電子設(shè)備/通訊設(shè)備(3.5%)增幅尤為顯著，顯示AI相關(guān)行業(yè)是工業(yè)生產(chǎn)的重要支撐，但受石油供給沖擊擾動的行業(yè)繼續(xù)走弱，例如石油和煤炭(環(huán)比-3.4%)仍然降幅明顯。投資方面，4月機械設(shè)備新訂單同比大幅回落至2.2%，指示投資增速或邊際走弱。
政府補貼繼續(xù)壓制表觀通脹。5月東京CPI同比回落至1.4%，主要由于燃油補貼繼續(xù)壓低價格、以及食品價格繼續(xù)放緩。4月日本CPI同比小幅回落至1.4%，核心CPI同比則放緩至1.1%。
2.宏觀政策：高市政府推出財政補充預(yù)算，日央行加息在即
日本推出3.1萬億日元補充預(yù)算；日央行表態(tài)偏鷹。6月初日本政府通過了3.1萬億日元（約占GDP 0.4%）的補充預(yù)算，其中2.5萬億將用于緊急能源補貼，約5000億日元用于支持7-9月的電力和燃氣補貼。隨著財政政策趨向擴張，短期內(nèi)通脹風險可能超過增長擔憂，為日本央行加息提供空間。據(jù)日經(jīng)報道，日央行預(yù)計將在6月議息會議上宣布加息25bp至1%。
3.資產(chǎn)價格：日股上漲，日債收益率上行，日元在外匯干預(yù)后繼續(xù)走弱
匯率方面，日本財務(wù)省在4月28日至5月27日累計實施11.7萬億日元外匯干預(yù)，日元在干預(yù)后階段性走強、此后再度貶值，5月全月升值0.6%至159.3日元/美元。股市方面，TOPIX和日經(jīng)225分別大幅上漲6.2%和11.9%，其中互聯(lián)網(wǎng)、航天、石油化工等漲幅領(lǐng)先。債市方面，加息預(yù)期上行疊加日本財政擴張的擔憂推升日債收益率，5月日本2年期和10年期國債收益率分別上行13bp、40bp至1.4%、2.7%；市場預(yù)期日央行2026年加息45bp。資金面方面，5月海外投資者凈買入日股和日債。
風險提示：日本財政寬松力度超預(yù)期，日本供應(yīng)鏈受地緣擾動的風險。
|
|
