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SSGJ-707全球化價(jià)值加速兌現(xiàn)，權(quán)益價(jià)值持續(xù)釋放。母公司三生制藥與輝瑞就SSGJ-707達(dá)成的全球授權(quán)合作落地后，項(xiàng)目臨床開發(fā)全面提速，輝瑞已啟動(dòng)覆蓋NSCLC、結(jié)直腸癌、SCLC等多項(xiàng)實(shí)體瘤的全球多中心臨床，含多個(gè)一線III期注冊(cè)研究。學(xué)術(shù)價(jià)值持續(xù)驗(yàn)證：2026年AACR顯示其對(duì)VEGF結(jié)合親和力優(yōu)于貝伐珠單抗及競(jìng)品；即將在ASCO披露單藥一線PD-L1+NSCLC及聯(lián)合化療一線復(fù)發(fā)子宮內(nèi)膜癌數(shù)據(jù)。依托輝瑞作為MNC的臨床體系，707海外開發(fā)節(jié)奏有望持續(xù)超預(yù)期，三生國健享有該項(xiàng)目30%權(quán)益，其價(jià)值將伴隨授權(quán)相關(guān)收入的確認(rèn)持續(xù)兌現(xiàn)。
　　自免業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，商業(yè)化管線接續(xù)發(fā)力，基本面持續(xù)向好。公司作為國內(nèi)自免領(lǐng)域龍頭企業(yè)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入41.99億元，同比增長(zhǎng)251.81%；歸母凈利潤(rùn)28.99億元，同比增長(zhǎng)311.49%，其中醫(yī)藥制造創(chuàng)收9.12億元，同比下滑8.01%，面對(duì)益賽普集采擴(kuò)面的不利影響，公司通過積極循證學(xué)證據(jù)積累，持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)中度下沉策略，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模保持基本平穩(wěn)，基本度過業(yè)績(jī)承壓期，展望中期維度，自免核心管線商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)提速：IL-17A單抗（安沐奇塔單抗）已于2026年2月獲批上市，用于中重度斑塊狀銀屑病，正式開啟商業(yè)化放量；IL-1β單抗急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎NDA于2025年6月獲受理，國內(nèi)痛風(fēng)患者基數(shù)龐大，預(yù)計(jì)2030年藥物市場(chǎng)將達(dá)到108億元人民幣，上市后有望快速放量；IL-4Rα單抗成人中重度特應(yīng)性皮炎NDA于2026年2月獲受理；IL-5單抗處于臨床中后期階段。產(chǎn)品的陸續(xù)上市將為公司帶來持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　增量早研管線推進(jìn)提速，中美雙報(bào)潛力十足。公司自免領(lǐng)域早研管線全面布局，多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)中美雙報(bào)。其中626（BDCA2單抗）已獲中美臨床批準(zhǔn)，中國Ia期及SLE適應(yīng)癥Ib期研究入組完成；627（TL1A單抗）獲中美批準(zhǔn)，國內(nèi)I期入組完成并已啟動(dòng)II期。目前創(chuàng)新項(xiàng)目中已有多個(gè)進(jìn)入IND或臨床前關(guān)鍵研究階段，其中包括：重組抗OX40L/IL-31RA雙特異性抗體注射液（研發(fā)代碼：716）、CD3/ CD19/ BCMA人源化三特異性抗體（研發(fā)代碼：717）、重組抗TL1A/IL-23雙特異性抗體注射液（研發(fā)代碼：718）、IL-4R/ TSLP雙特異性抗體吸入劑（研發(fā)代碼：719）、IL-23R口服多肽（研發(fā)代碼：629）等。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.05、24.71、30.79億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.23、8.59、10.44億元，前值2026-2027年收入15.66/19.41億元，歸母凈利潤(rùn)3.33/4.16億元，調(diào)整主要系加入對(duì)外授權(quán)相關(guān)收入，公司作為國內(nèi)自免領(lǐng)域龍頭公司，研發(fā)能力雄厚，下一梯隊(duì)臨床管線即將進(jìn)入商業(yè)化，基本面順利推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化產(chǎn)品收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；臨床開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和新技術(shù)療法競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)