>> 國泰海通證券-寧滬高速(600377)更新報告：業(yè)績增長確定，股息穩(wěn)健可期-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大小： |
1051KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
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投資要點(diǎn)：
維持增持。公司2026Q1區(qū)位優(yōu)秀保障通行韌性優(yōu)于行業(yè)?？紤]江蘇銀行分紅周期影響，2026年盈利增長確定?？紤]沿江高速改擴(kuò)建逐步完工，下調(diào)公司2026-27年凈利預(yù)測至49/50億元，新增2028年預(yù)測52億元。維持目標(biāo)價16.53元，對應(yīng)2026年17倍PE。
2025年主業(yè)經(jīng)營改善，投資分紅錯期影響利潤。2025年公司歸母凈利潤46億元，同比降低7%，剔除江蘇銀行分紅錯期影響，估算公司利潤同比增長2%。公司主業(yè)經(jīng)營改善，營業(yè)毛利潤同比增長0.84pct，其中：1）公司車流量同比降低4%，其中客車-5%貨車持平，滬寧主路受益沿江貨車分流，公司通行費(fèi)反而同比微增，區(qū)位優(yōu)勢保障通行需求韌性。其中Q1-Q4通行費(fèi)增速分別+2%/+1%/0%/-2%，4月鎮(zhèn)溧/6月廣靖錫澄高速均開始受連接路段封閉施工影響，致下半年通行費(fèi)增速逐季承壓。2）財務(wù)費(fèi)用同比壓降13%，2025年公司綜合借貸成本2.26%，同比降低0.52pct。3）公司投資收益重要組成為江蘇銀行分紅，其2024年新增中期分紅，當(dāng)年確認(rèn)分紅6.08億元（2023全年+2024H1），2025年確認(rèn)分紅1.68億元（2024H2），2026年預(yù)計(jì)確認(rèn)2025全年，分紅周期變化影響2025年業(yè)績。
2026Q1通行費(fèi)增長好于行業(yè)，江蘇銀行分紅確認(rèn)增厚全年利潤。2026Q1公司歸母凈利潤13.7億元，同比增長13%。1）Q1公司車流量同比降低4%，通行費(fèi)收入同比增長4%好于行業(yè)，主要由于五峰山大橋受益平行路產(chǎn)分流。滬寧主路Q1通行費(fèi)同比持平，平行的沿江高速改擴(kuò)建由半幅封閉改為分段管控，分流效應(yīng)退坡，預(yù)計(jì)2027年沿江高速竣工通車。路網(wǎng)變化下我們預(yù)計(jì)公司全年收費(fèi)增加趨勢持續(xù)，區(qū)位優(yōu)勢將保障主業(yè)經(jīng)營好于行業(yè)。2）Q1確認(rèn)江蘇銀行2025年中期分紅2.6億元，預(yù)計(jì)2026年增量投資分紅確認(rèn)保障公司盈利增長確定。3）Q1財務(wù)費(fèi)用同比繼續(xù)壓降11%，公司積極壓降融資成本，我們預(yù)計(jì)Q2壓降有望延續(xù)。
分紅金額不回調(diào)，股息重回吸引力區(qū)間。公司2023-2024年隨業(yè)績增長而提升每股股利至0.47/0.49元，2025年保持每股股利0.49元不下調(diào)，對應(yīng)分紅率提升4pct至54%。高速公路是典型的內(nèi)需主題，現(xiàn)金流將穩(wěn)健增長，公司股息確定可期。若公司未來三年每股現(xiàn)金分紅保持0.49元，我們估算對應(yīng)股息率為3.8%。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)波動，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險，市場風(fēng)格切換等。
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