>> 銀河證券-5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)：核心通脹穩(wěn)定，關(guān)稅通脹減弱-260610
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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CPI同比4.2胚。核心CPI同2.9%6，整體符合預(yù)期割高油價(jià)仍在繼續(xù)向能源商喆項(xiàng)傳導(dǎo)，核心商品通脹壓力繼續(xù)緩和，核心服務(wù)成本環(huán)比稍有加快，而居住成本在目的統(tǒng)計(jì)調(diào)整后重新回落:CPI非季調(diào)同比增速崗.25%,，剔除能源和食品的核心CPl回2.9醫(yī)，兩者基本符合市場(chǎng)預(yù)期;季調(diào)環(huán)比方面，CPl增速從前值0640當(dāng)緩和至04735，核心CPI環(huán)比從0376豳回落至0208鳥,并略低于預(yù)期;核心商品環(huán)比下降0.114%，不含居住成本但包括能源的核心服務(wù)增0.5480%。作為對(duì)照，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的截尾均值〔trimmed-mean)CPI同比增2.99%，環(huán)比增0.26%，展現(xiàn)的更多是震蕩而非加速。
5CPI基本延續(xù)了由目的主要特征，但居住成本回到了正常額道:(1油價(jià)影響依然突出，0.4車個(gè)百分點(diǎn)的環(huán)比漲幅中約0.28個(gè)百分點(diǎn)是由能源商品貢獻(xiàn);不過，隨著WTI原油環(huán)比價(jià)格在5月份穩(wěn)定并在6月出現(xiàn)一定回落，能源商品未來造成的通脹壓力將出現(xiàn)階段性減弱。(2》座月影響明顯的居住成本，在5目的季調(diào)環(huán)比增速從前值0.6%回落至0.3%，這主要是由于上個(gè)月勞工數(shù)據(jù)局對(duì)于2025里I目政府停擺時(shí)的統(tǒng)計(jì)低估進(jìn)行了一次性修正,5月居住成本重新回到穩(wěn)定回落的軌道。3)核心商晶的環(huán)比壓力持續(xù)放緩，基本可以確認(rèn)“解放日”關(guān)稅造成的核心商品通脹高峰已經(jīng)結(jié)束。電視、音響、攝影器材、電話硬件和計(jì)算器等受關(guān)稅影響明顯的商品分項(xiàng)進(jìn)一步回落。4）核心服務(wù)環(huán)比仍有所加速,醫(yī)療護(hù)理服務(wù)、休閑服務(wù)、教育與通信服務(wù)和其他雜項(xiàng)服務(wù)環(huán)比偏高，但部分服務(wù)漲價(jià)的持續(xù)性依然存疑;孤月與日月環(huán)比加速的服務(wù)項(xiàng)并不一致，目前尚不能確定漲價(jià)的持續(xù)性。
總體上，5月CPI并未展現(xiàn)在能源項(xiàng)目外出現(xiàn)了廣泛漲價(jià)，一方面核心商品在關(guān)稅去年的高基數(shù)影響下開始步入同比回落的軌道，另一方面居住成本在地產(chǎn)保持疲弱的情況下繼續(xù)緩慢回落，主要值得警惕的依然是核心服務(wù)部分的漲價(jià)是否有延續(xù)性。5月大概奉是年內(nèi)CPI的高點(diǎn)，未來一個(gè)季度的數(shù)據(jù)應(yīng)出現(xiàn)緩和，我們預(yù)測(cè)末來3個(gè)月均值降低3.75%左右。綜合來看，在美國(guó)AI結(jié)構(gòu)性繁榮，但地產(chǎn)、建筑、消費(fèi)周期性偏弱的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)并無加息的緊迫性，短期偏高的通脹需要其按兵不動(dòng)，但如果霍爾木茲海峽未來可以解封，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)嘗試降息的希望也并未完全破滅。
5月CPI繼續(xù)上行，但市場(chǎng)和消費(fèi)者通脹預(yù)期難再顯著抬升:盡管5目密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期調(diào)查■(MSC》顯示1年期通脹預(yù)期從前值4.7%升至48%，5年期通脹預(yù)期從3.5%上行至別95，但在霍爾木茲海峽局勢(shì)難再大幅惑化、油價(jià)可能見頂?shù)念A(yù)期下，其進(jìn)一步上升的空間應(yīng)較為有限。投資者定價(jià)的盈虧平衡(breakeven〉通脹預(yù)期6月已經(jīng)出現(xiàn)了回落的跡象:年盈虧平衡通脹6月從前值2.62%回落至2.49%，5年預(yù)期從前值2.45%降低至2.369%。我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前的高油價(jià)環(huán)境難以與總需求產(chǎn)生共振，并廣泛向其他消費(fèi)價(jià)格擴(kuò)散，最終導(dǎo)致加息。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，短期通脹預(yù)期一般在油價(jià)沖擊開始3個(gè)月后達(dá)到峰值，隨后3個(gè)月就有望開始回落，而當(dāng)前的盈虧平衡通脹走勢(shì)符合這一趨勢(shì)。從通脹預(yù)期的角度考慮，當(dāng)前的高油價(jià)并沒有展現(xiàn)與需求側(cè)形成共振的狀態(tài)，因此也無須擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)考慮加息，除非霍爾木茲海峽情況明顯惡化,。
關(guān)稅造成的同比通脹已經(jīng)開始回落，商品消費(fèi)偏弱下漲價(jià)缺乏動(dòng)力，未來核心商品環(huán)比可能維續(xù)成為帶動(dòng)通脹放緩的力量:美聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，核心、PCE商品價(jià)格因關(guān)稅脫離了原先小幅通縮的軌道并升至2.5%左右，這充分體現(xiàn)了關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格影響被計(jì)入，無需擔(dān)憂潛在的未傳導(dǎo)關(guān)稅導(dǎo)致價(jià)格加速上升。其次，特朗普政府的IEEPA關(guān)稅已經(jīng)在26年2月底被最高法院推翻，用于臨時(shí)接續(xù)的122條款關(guān)稅規(guī)模明顯低于IEEPA，且同樣面臨可法挑戰(zhàn);在26年7月122關(guān)稅到期后，接續(xù)的232和301條款關(guān)稅達(dá)成的稅率水平或更低。測(cè)算顯示25年4月至IEEPA關(guān)稅被判違憲期間，美國(guó)實(shí)際執(zhí)行的日均平均關(guān)稅約14.6%左右，而26年剩余時(shí)間的日均平均關(guān)稅將降低至10.5%左右，降幅顯著。從高頻商品價(jià)格指標(biāo)來看，美國(guó)的進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入企穩(wěn)回落的階段，從中國(guó)和墨西哥進(jìn)口的商品成本也自26年初開始小幅下滑。5月CPI商品中，家電、家具、其他家用商品、新車、二手車、醫(yī)療商品、其他音響設(shè)備、攝影潛材、娛樂讀物等環(huán)比均明顯下跌。預(yù)計(jì)CPI核心商品同比增速在26下半年將重新回到接近零增長(zhǎng)的狀態(tài)，幫助緩和能謝商品通脹的顯著上行壓力。
●核心服務(wù)環(huán)比加速，但4、5月漲價(jià)項(xiàng)目并不一致，關(guān)注后續(xù)各類服務(wù)漲價(jià)的持續(xù)性:5月核心服務(wù)〔剔除居住成本但包含能源服務(wù)）環(huán)比從前值0.38%加速至0.548%，展現(xiàn)了一定漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)比漲幅突出的主要有醫(yī)院和相關(guān)服務(wù)從-0.3%漲至0.6%，機(jī)動(dòng)車維修保養(yǎng)從-0.2%漲至0.8%，其他休閑娛樂從-0.3%漲至0.9%，教育和通信服務(wù)從-0.1%漲至0.9%。因此，雖然本月居住成本回落使服務(wù)項(xiàng)整體僅有0.3%的漲幅，但部分服務(wù)環(huán)比的回升仍然值得警惕。不過，5月漲價(jià)明顯的服務(wù)項(xiàng)目與4月并不一致，目前尚沒有出現(xiàn)持續(xù)漲價(jià)的情況，因此無法判斷整體服務(wù)項(xiàng)會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的加速。從收入端來看，名義薪資和其
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