>> 銀河證券-5月物價(jià)數(shù)據(jù)解讀：生產(chǎn)端漲價(jià)有所擴(kuò)散-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
大?。?/td>
| 24055KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張迪,呂雷 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
5月份CPI環(huán)比下跌0.1%《前值0.3%) ;同比上漲1.296(前值1.2%）。食品價(jià)格環(huán)比下跌0.4%（前值-1.6%) ;同比下跌1.7%《前值-1.6%)。非食品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%（前值0.7%);同比上漲1.9%(前值1.8%)。核心CPI環(huán)比下跌0.1%（前值0.2%），同比上漲1.1%（前值1.2%)。5月PPI環(huán)比上漲0.5%《前值1.7%);同比增速3.9%（前值2.80%6)。
食品項(xiàng)繼續(xù)回落，但較季節(jié)性水平有所收窄:5月食品CPI環(huán)比下跌0.4%（前值-1.69)，略低于過(guò)去五年的5月跌幅(-0.8%)。從分項(xiàng)看，豬肉.鮮菜環(huán)比跌幅有所收窄，鮮果價(jià)格環(huán)比改善，雞蛋價(jià)格環(huán)比漲幅較大。5月豬肉價(jià)格環(huán)比下降1.6%《前值-5.7%），過(guò)去五年環(huán)比同期均值為-6.5%。供給壓力的改善是豬肉跌幅收窄的主要原因，但需求端仍受到氣溫升高、終端消費(fèi)偏弱制約。5月雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲5.0%(前值2.7%)，連續(xù)兩個(gè)月加速上行。本輪漲價(jià)核心源于前期行業(yè)深度虧損帶來(lái)的產(chǎn)能出清。2026年5月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量降至12.79億只，同比下降4.249%6，處于近5年同期最低水平。同時(shí)需求端受端午節(jié)前集中備貨提振加工剛需，供需缺口進(jìn)一步放大，共同推動(dòng)蛋價(jià)階段性強(qiáng)勢(shì)上行。
服務(wù)價(jià)格保持穩(wěn)定，能源價(jià)格有所回落，部分消費(fèi)品價(jià)格受成本推動(dòng)上行: 5月服務(wù)價(jià)格環(huán)比下跌0.1%(前值0.5%)。本月服務(wù)價(jià)格整體保持平穩(wěn)，相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格基本保持穩(wěn)定，但租賃房租價(jià)格連續(xù)走低，折射出就業(yè)壓力較大，居住類需求隨之走弱。同時(shí)受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響,能源價(jià)格由上月上漲5.7%轉(zhuǎn)為下降0.1%，交通工具燃料價(jià)格（環(huán)比-0.3%，前值11.5%）由漲轉(zhuǎn)跌。原材料漲價(jià)帶動(dòng)部分消費(fèi)品價(jià)格上行，一是石化產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)下衣著價(jià)格(環(huán)比0.6%，前值-0.3%)，二是AI相關(guān)需求旺盛帶動(dòng)下手機(jī)和電腦漲價(jià)帶動(dòng)相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格，其中通訊工具環(huán)比1.5%（前值0.5%)﹔但此前享受較多政策補(bǔ)貼的家電、交通工具分項(xiàng)，受終端需求疲軟拖累，價(jià)格出現(xiàn)下行。
PPI環(huán)比漲幅回落，漲價(jià)鏈條持續(xù)傳導(dǎo):5月PPI環(huán)比上漲0.5%(前值1.7%)﹔同比增速3.9%(前值2.8%）。從基本面來(lái)看，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體具備韌性，同時(shí)，外貿(mào)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，進(jìn)出口同比雙雙走高，AI產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車等出口主力品類保持旺盛需求，對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成一定支撐。從價(jià)格傳導(dǎo)鏈條來(lái)看:其一，石化產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)逐步向中下游傳導(dǎo)。盡管石油開(kāi)采、石油煤炭加工環(huán)節(jié)價(jià)格保持平穩(wěn)，但前期價(jià)格上漲存在時(shí)滯效應(yīng)，持續(xù)帶動(dòng)化工、化纖、紡織、橡膠制造等領(lǐng)域價(jià)格走高，測(cè)算顯示，石油天然氣開(kāi)采、石油煤炭加工、化工、化纖、紡織及橡膠塑料等石化相關(guān)行業(yè)，對(duì)本月PPI環(huán)比漲幅貢獻(xiàn)約40%。其二，黑色系商品價(jià)格回暖。受安全事故影響，各地加大煤礦安全生產(chǎn)排查力度，疊加夏季儲(chǔ)煤備貨需求升溫，黑色金屬礦采選（環(huán)比0.9%，前值0.4%)、黑色金屬冶煉加工行業(yè)（環(huán)比1.2%，前值0.6%)價(jià)格有所抬升。其三，AI產(chǎn)業(yè)維持高景氣，算力需求持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備行業(yè)價(jià)格持續(xù)上行。
生產(chǎn)端價(jià)格仍有蔓延動(dòng)力:當(dāng)前物價(jià)的核心特征是PPI-CPI剪刀差走廓，我們認(rèn)為中短期內(nèi)這種特征或?qū)⒀永m(xù)。一方面，PPI已步入再通脹周期，上漲趨勢(shì)具備較強(qiáng)韌性。回顧歷史，有月度PPI統(tǒng)計(jì)以來(lái)，五輪價(jià)格上行周期平均時(shí)長(zhǎng)達(dá)23個(gè)月、累計(jì)漲幅約13個(gè)百分點(diǎn)，且多次在高位階段出現(xiàn)二次沖高。年內(nèi)PPI大概率維持上行態(tài)勢(shì)，價(jià)格拐點(diǎn)暫未顯現(xiàn)。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，整體內(nèi)生動(dòng)力偏弱，下游消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ι嫌螡q價(jià)的傳導(dǎo)承接能力不足，CPI向上彈性整體受限。
綜合來(lái)看,在地緣局勢(shì)擾動(dòng)推升能源價(jià)格、供給端壓力逐步顯現(xiàn)的背景下, PPI上行行情仍將延續(xù)。而終端需求修復(fù)節(jié)奏偏緩，本輪物價(jià)上漲以成本驅(qū)動(dòng)為主，上游行業(yè)盈利有望持續(xù)改善，中下游制造企業(yè)利潤(rùn)空間則將繼續(xù)受到擠壓。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注三大線索:一是美伊地緣局勢(shì)與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)，當(dāng)前沖突仍存在升級(jí)可能，原油價(jià)格易漲難跌;二是厄爾尼諾現(xiàn)象帶來(lái)的連鎖影響，中等及以上強(qiáng)度的厄爾尼諾，通常會(huì)擾動(dòng)白糖、小麥、橡膠、棕相油等大宗商品價(jià)格，同時(shí)改變火電出力與動(dòng)力煤需求;三是國(guó)內(nèi)投資落地進(jìn)度與需求修復(fù)力度，以及企業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力以及終端市場(chǎng)承接水平，以此判斷本輪物價(jià)上行的持續(xù)性與空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
