>> 中航證券-華策影視(300133)算力業(yè)務(wù)躍升第二增長曲線，區(qū)位優(yōu)勢支撐內(nèi)容+科技-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
裴伊凡，郭念偉 |
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扎根杭州的頭部傳媒公司，“內(nèi)容+算力”雙引擎格局成型。公司成立于2005年，總部位于杭州，是國內(nèi)頭部綜合性傳媒公司，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司以影視內(nèi)容為核心主業(yè)，覆蓋劇集、電影、動漫、微短劇、音樂等多元內(nèi)容形態(tài)，并依托超5萬小時正版版權(quán)庫和約2萬TB高清原始素材構(gòu)建起深厚的內(nèi)容資產(chǎn)壁壘。近年來，公司主動向科技轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略布局算力業(yè)務(wù)，定位“輕資產(chǎn)算力綜合解決方案與運營平臺”，扎根杭州并深度融入浙江AI產(chǎn)業(yè)集群，區(qū)位優(yōu)勢突出。
2025年公司收入高增，盈利能力持續(xù)改善。
業(yè)績方面，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.28億元/同比+45.87%，主要來自劇集交付節(jié)奏恢復(fù)及算力、音樂等新興業(yè)務(wù)放量。歸母凈利潤1.91億元/同比-21.36%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.22億元/同比+208.41%(較上年-2.97億元實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正)，現(xiàn)金流的大幅改善反映劇集預(yù)收款入賬節(jié)奏回歸正軌，經(jīng)營質(zhì)量向好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤分別為0.92/0.25/0.58/0.16億元，營收分別為5.86/2.04/2.51/17.88億元，Q4營收集中確認(rèn)（占全年63.2%)系影視內(nèi)容交付的行業(yè)慣例。分業(yè)務(wù)看，影視行業(yè)實現(xiàn)營收26.26億元/同比+39.54%，毛利率21.22%/同比-8.85pct;算力業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.26億元，收入占比4.46%，毛利率36.029%。
盈利能力方面，①毛利率方面,25年公司整體毛利率23.40%/同比-7.67pct,，主要系收入占比超80%的影視行業(yè)業(yè)務(wù)拖累所致(21.22%/同比-8.85pct)，算力業(yè)務(wù)毛利率顯著高于影視主業(yè)，未來隨著算力收入占比提升，對整體毛利率形成結(jié)構(gòu)性拉動。②費率方面,2025年全年公司整體費用率同比有所改善，銷售/管理費用率分別為6.50%(同比-0.88pct)/5.95%(同比-4.0lpct)，隨收入規(guī)模擴大呈下降趨勢，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。③凈利率方面，全年凈利率8.40%/同比-5.91pct。
算力業(yè)務(wù):商業(yè)化體系初步建立，在手訂單充足。25年實現(xiàn)收入1.26億元，且處于快速成長期，未來營收有望繼續(xù)維持高增速，毛利率高于影視主業(yè)約15pcts，已成為公司盈利結(jié)構(gòu)中質(zhì)量較高的板塊。截至2025年底，公司已有智算規(guī)模8000P，定位“輕資產(chǎn)算力綜合解決方案與運營平臺”，通過自購與調(diào)度第三方算力相結(jié)合的方式有效控制重資產(chǎn)風(fēng)險。截至26Q1末，合同負(fù)債14.42億元（較2025年底+58.59%，主要系預(yù)收算力銷售款增加)，預(yù)付款項11.13億元(較2025年底+149.89%，主要系支付算力設(shè)備采購款增加); 26Q1算力業(yè)務(wù)收入6973.71萬元，延續(xù)高增態(tài)勢。公司扎根杭州，依托浙江AI產(chǎn)業(yè)集群、之江實驗室等科研生態(tài)及豐富的人才資源，在服務(wù)本地及長三角AI企業(yè)客戶方面具備明顯的區(qū)位優(yōu)勢，差異化競爭壁壘持續(xù)強化。我們認(rèn)為，合同負(fù)債與預(yù)付款項同步大幅增長是算力業(yè)務(wù)未來收入的有力背書，在手訂單的能見度較高，隨著規(guī)模效應(yīng)的進一步釋放，毛利率仍有提升空間，算力業(yè)務(wù)有望在2026-2027年成為公司利潤增長的核心驅(qū)動來源。
內(nèi)容主業(yè):精品化戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，IP商業(yè)化鏈路貫通。公司堅持精品戰(zhàn)略，集中資源打造頭部內(nèi)容，AI賦能貫穿內(nèi)容生產(chǎn)全流程。歷史正劇《太平年》通過AI生成核心視覺元素、優(yōu)化動態(tài)渲染，構(gòu)建50套數(shù)字場景、45套概念設(shè)計、300個三維模型，將復(fù)雜場景制作周期壓縮超70%，有效降低外景成本，實現(xiàn)效率與品質(zhì)的協(xié)同提升。2026年《太平年》正式播出，CVB最高收視率達3.20%，集均收視2.49%,首播累計收視人次11.4億，已聯(lián)動品牌超24個，覆蓋18個品類、15О余個SKU，“跟著《太平年》游浙江”活動有效帶動浙江春節(jié)旅游雙增長，打通了內(nèi)容→流量→品牌合作→文旅的完整商業(yè)化鏈路，IP變現(xiàn)能力得到充分驗證。微短劇方面，2025年全年上線短劇36部，紅果短劇《咬清梨》站內(nèi)播放量突破10億次;抖音平臺精品短劇廠牌“她見四季”與“萬千星辰”合計粉絲突破170萬，形成完整廠牌與內(nèi)容矩陣。2026年公司將推出AIGC賦能中劇《帝姬令》，探索人機協(xié)同新生產(chǎn)范式。我們認(rèn)為，IP商業(yè)化聯(lián)動品類的持續(xù)拓展，將推動內(nèi)容業(yè)務(wù)的變現(xiàn)維度從版權(quán)授權(quán)向品牌合作、文旅聯(lián)動等高附加值領(lǐng)域延伸，有助于逐步修復(fù)主業(yè)盈利能力。
國際與生態(tài)業(yè)務(wù)︰從版權(quán)輸出向全球經(jīng)營生態(tài)升維。公司國際業(yè)務(wù)已從賣版權(quán)向全球經(jīng)營系統(tǒng)性躍遷。華劇場數(shù)字平臺矩陣覆蓋YouTube、Facebook等超1000個頻道，總訂閱用戶超6500萬，覆蓋英語、法語、西語、阿拉伯語等13種語言;微短劇海外頻道超300個，粉絲逾1400萬，短劇全球總播放量突破10億次。C-dramaRights全球版權(quán)交易云平臺已吸引102個國家和地區(qū)、12000余家影視用戶入駐，全球化內(nèi)容生態(tài)布局持續(xù)完善。版權(quán)與數(shù)據(jù)資產(chǎn)方面，公司依托超5萬小時正版版權(quán)庫及約2萬TB高清原始素材，以及自2023年起逐步建設(shè)的AI3D數(shù)字資產(chǎn)庫，初步構(gòu)建起AI時代的數(shù)據(jù)競爭力，為探索基于高價值A(chǔ)I語料庫的內(nèi)容授權(quán)新模式提供了堅實基礎(chǔ)。運營商（視頻彩鈴）業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，持續(xù)為集團貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，并為IP宣發(fā)提供下沉渠道協(xié)同。
投資建議:公司“內(nèi)容+科技”雙引擎戰(zhàn)略邏輯清晰，算力業(yè)務(wù)合同負(fù)債與預(yù)付款同步大增、在手訂
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