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全球數(shù)字創(chuàng)意軟件出海龍頭，AIGC驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品體系升級(jí)。萬興科技深耕數(shù)字創(chuàng)意軟件，已形成視頻創(chuàng)意、實(shí)用工具、文檔創(chuàng)意、繪圖創(chuàng)意四大產(chǎn)品線，核心產(chǎn)品包括萬興喵影、萬興PDF、SelfyzAI、Media.io等，客戶覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
　　AI原生應(yīng)用加速放量，商業(yè)化能力持續(xù)驗(yàn)證。公司堅(jiān)持“自研天幕大模型+第三方頭部模型”雙模驅(qū)動(dòng)，AI云平臺(tái)持續(xù)提升模型調(diào)度、算力管理和產(chǎn)品接入效率。2025年AI原生應(yīng)用收入突破1.3億元，同比增長(zhǎng)90%以上，SelfyzAI、Media.io、萬興喵影AI積分、萬興PDFAI積分等均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，AI功能滲透有望帶動(dòng)付費(fèi)率和ARPU提升。
　　卡位AI漫劇工具環(huán)節(jié)，萬興劇廠打開第二增長(zhǎng)曲線。公司2026Q1推出萬興劇廠，覆蓋智能劇本、角色資產(chǎn)、分鏡生成、團(tuán)隊(duì)協(xié)作到后期制作全鏈路，已賦能多部爆款漫劇。通過戰(zhàn)略投資靈漫快創(chuàng)和生數(shù)科技，公司向內(nèi)容制作與模型能力兩端延伸，形成“模型供給—?jiǎng)?chuàng)作平臺(tái)—內(nèi)容制作—后期工具”的AI漫劇生態(tài)閉環(huán)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為17.58/20.82/24.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.28/0.27/0.73億元。考慮公司AI原生應(yīng)用商業(yè)化加速、萬興劇廠全鏈路平臺(tái)稀缺性及Token計(jì)費(fèi)模式帶來的收入彈性，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI新業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期；銷售費(fèi)用管控不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外經(jīng)營(yíng)及匯率波動(dòng)；技術(shù)迭代與模型依賴風(fēng)險(xiǎn)。