>> 浙商證券-金融工程研究報告：科技漸近極致，啞鈴即將回歸-260613
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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科技板塊籌碼結(jié)構(gòu)仍然極度擁擠，且海峽放開預(yù)期可能成為資金切換的重要催化，風(fēng)格兩端走，啞鈴策略有效性有望回歸。
科技板塊擁擠度是否達到階段性極值？
近期科技板塊整體陷入調(diào)整，但從我們的模型監(jiān)測結(jié)果來看，板塊籌碼結(jié)構(gòu)可能仍處極度擁擠區(qū)間，尚未明顯改善：1、倉位監(jiān)測模型顯示，截至6月12日，公募主動權(quán)益基金對電子、通信行業(yè)的配置比例6月以來分別從21.9%、9.8%進一步提升至26.8%、11.6%，均創(chuàng)下歷史新高，并未因調(diào)整而減倉；2、基于量價數(shù)據(jù)構(gòu)建的行業(yè)擁擠度模型顯示，截至6月12日，電子、通信行業(yè)擁擠度均處于滾動3年的99.2%分位，仍處極度擁擠區(qū)間。因此，科技板塊近期的調(diào)整可能并不能代表籌碼結(jié)構(gòu)正在出清，后續(xù)交易結(jié)構(gòu)再平衡的壓力仍然較大。
為什么海峽開放預(yù)期下，科技板塊可能邊際走弱？
過去一段時間，科技與非科技股票的極端分化成為全球市場的共性現(xiàn)象，我們認為，這并不僅僅是由于AI產(chǎn)業(yè)趨勢過于強勁，由霍爾木茲海峽封鎖帶來的景氣稀缺性也是重要因素。在海峽封鎖的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)承壓明顯，普遍缺乏景氣邏輯，這使得AI板塊反而具備了防御屬性特征。正如2024年上半年市場以股息率為盾，形成了銀行、煤炭、公用事業(yè)等紅利類行業(yè)獨漲的局面，近期市場則以景氣為盾，形成了AI板塊獨漲的局面。這種交易結(jié)構(gòu)的解體，往往并非是因為擁擠度達到極值，而是出現(xiàn)了可替代選項，例如，2024年紅利指數(shù)的趨勢性跑輸，始于“924”后市場情緒的大幅扭轉(zhuǎn)。從最新信息來看，雖然海峽重開仍未正式落地，但市場已經(jīng)在提前交易開放預(yù)期（油運板塊6月12日大幅上漲），而一旦海峽重開這一重要催化確認落地，則意味著油運、化工等此前嚴重受損于供給限制的板塊將出現(xiàn)盈利預(yù)期的系統(tǒng)性上修，此時確定性的高景氣將不再是AI板塊的專屬，對應(yīng)內(nèi)部資金可能出現(xiàn)松動，科技切周期可能成為未來全球市場的主旋律，而這同樣也將成為資源品的布局良機。
為什么啞鈴結(jié)構(gòu)即將迎來拐點？
我們測算顯示，5至6月，量化私募小市值敞口快速收縮，當前敞口估算在-0.08倍標準差，進一步收縮空間基本見底。相反，放開敞口的空間充足。另外，2025年6月至今，量化私募整體大幅增加跟蹤指數(shù)成分內(nèi)權(quán)重占比，非線性市值敞口由-0.5收縮至-0.3，已經(jīng)達到“924”后的最低水平。因此，我們認為，量化私募的非線性市值敞口存在放開動力，這有望帶來大市值+小微盤啞鈴結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性資金流入。另一方面，由于最近微盤股持續(xù)走弱，剔除新上市股票，漲停股，ST股后全市場最小的10%股票平均市值，由5月高點27億降至當前22億，降幅約20%，同等增量資金流入情況下，價格彈性更足。
風(fēng)險提示
1、本篇報告結(jié)論由量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險；2、測算偏差風(fēng)險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實際數(shù)據(jù)偏離。
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