>> 東海證券-銀行業(yè)“量價質(zhì)”跟蹤(二十七)：融資結(jié)構(gòu)分化，息差壓力有限-260614
| 上傳日期： |
2026/6/15 |
大小： |
355KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
事件：央行公布2026年5月金融數(shù)據(jù)。5月末，社會融資規(guī)模存量同比增長7.7%（前值7.8%），社融口徑人民幣貸款同比增長5.5%（前值5.6%），金融機構(gòu)口徑人民幣貸款同比增長5.5%（前值5.6%）。M2與M1分別同比增長8.6%和5.5%（前值8.6%和5.0%）。5月新增社會融資規(guī)模2.03萬億元，同比少增2607億元；新增人民幣貸款5200億元，同比少增1000億元。根據(jù)《金融時報》記者從央行獲得的數(shù)據(jù)，5月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.0%，同比低約25BP。
核心觀點：5月金融數(shù)據(jù)特征是總量回升、結(jié)構(gòu)仍待改善。社融較4月回升，但同比少增，主要受政府債高基數(shù)和貸款少增影響；企業(yè)債券、股票融資和未貼現(xiàn)銀承同比多增，對社融形成補充。信貸端，企業(yè)貸款同比多增但主要由票據(jù)支撐，中長期貸款仍為負增；居民貸款較4月少減但同比仍弱。存款端，非銀存款維持高位，M1回升，資金活化程度邊際改善，但持續(xù)性仍需觀察。
政府債仍是社融最大支持，直接融資仍有補充。5月新增社融2.03萬億元，同比少增2607億元。分項看，政府債券融資1.22萬億元，仍是社融最大支撐，但去年同期基數(shù)較高，同比少增2362億元；社融口徑人民幣貸款新增5010億元，同比少增913億元。積極因素在于，企業(yè)債券融資1715億元、股票融資297億元，分別同比多增219億元和145億元；未貼現(xiàn)銀承減少684億元，同比少減480億元。外幣貸款新增117億元，同比基本穩(wěn)定。整體看，貸款弱于去年不等于融資支持明顯轉(zhuǎn)弱，直接融資和表外票據(jù)對實體融資形成補充，但社融存量增速繼續(xù)小幅回落，融資擴張動能仍偏溫和。
票據(jù)支撐企業(yè)貸款，居民融資仍待修復(fù)。5月新增人民幣貸款5200億元，同比少增1000億元，但較4月減少100億元改善，符合一季度高峰后信用投放逐步修復(fù)的季節(jié)性特征。結(jié)構(gòu)上，企（事）業(yè)單位貸款新增6400億元，同比多增1100億元，其中短期貸款新增1000億元，同比基本穩(wěn)定；中長期貸款減少200億元，同比少增3500億元；票據(jù)融資新增5570億元，同比多增4824億元，是企業(yè)貸款的主要支撐。政策層面仍通過流動性和低利率環(huán)境支持銀行增強實體融資供給，銀行維持投放的意愿不弱；但票據(jù)高增更多說明中長期需求不足時銀行以短久期品種補量。居民貸款減少1412億元，同比多減1952億元，其中短期貸款減少840億元、中長期貸款減少571億元。居民端較4月少減，但同比仍弱，更多指向房地產(chǎn)鏈條和個體經(jīng)營壓力。
非銀存款維持高位，M1回升釋放邊際積極信號。5月人民幣存款新增1.77萬億元，同比少增4100億元。結(jié)構(gòu)上，居民存款減少1100億元，由去年同期增加4700億元轉(zhuǎn)為減少；非金融企業(yè)存款減少1700億元，同比少減2476億元；財政存款增加7100億元，同比少增1700億元；非銀存款增加1.14萬億元，基本接近去年同期。居民和企業(yè)存款負增，一方面與貸款派生存款偏弱有關(guān)，另一方面也對應(yīng)低存款利率環(huán)境下居民資產(chǎn)配置需求上升，部分資金進入理財、基金、保險等非銀體系。M2增速較上月持平于8.6%，M1增速較上月回升0.5個百分點至5.5%，說明企業(yè)活期資金占比和資金活化程度有邊際改善；但如果居民和企業(yè)存款持續(xù)負增、非銀存款維持高位，資金循環(huán)更多體現(xiàn)表內(nèi)存款和資管產(chǎn)品之間的再配置，實體資金活化的持續(xù)性仍需要觀察。
貸款利率保持低位，息差壓力有望繼續(xù)緩和。5月企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.0%，同比低約25BP。低貸款利率反映實體融資成本維持低位，也意味著資產(chǎn)端收益率仍承壓；但近期公開市場操作顯示，央行并不希望資金利率長期明顯低于政策利率，短端利率繼續(xù)下行空間或有限，資產(chǎn)端定價進一步快速下探的壓力也相對可控。當前新增貸款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短端強、中長端弱，對資產(chǎn)收益率仍會產(chǎn)生一定壓力，但疊加存款掛牌利率下調(diào)、手工補息治理和負債端成本改善，息差進一步壓力相對有限。
投資建議：5月金融數(shù)據(jù)對銀行板塊的含義偏中性：規(guī)模增長彈性不強，但負債成本改善和資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定提供支撐。近期10年期國債收益率中樞略有下移，銀行股息率相對無風險利率的優(yōu)勢擴大，對板塊相對收益形成一定驅(qū)動。建議繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)定分紅與復(fù)蘇彈性兩條主線，重點關(guān)注國有大型銀行及區(qū)位、負債能力較優(yōu)的頭部中小銀行。
風險提示：居民需求修復(fù)不及預(yù)期；企業(yè)中長期融資需求持續(xù)偏弱；票據(jù)沖量導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)改善不及預(yù)期；息差收窄超預(yù)期；重點領(lǐng)域風險暴露加快。
|
|
