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供應(yīng)：礦端方面，自4月以來(lái)，全球銅精礦主要港口出港量同比增加，表明部分礦山發(fā)運(yùn)有所修復(fù)，但中國(guó)銅精礦主要港口到港量同比減少，且進(jìn)口現(xiàn)貨TC持續(xù)走低，區(qū)域間精礦競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。廢銅方面，2026年5月后年度開票額度會(huì)分批刷新，此前囤積的廢銅可進(jìn)入市場(chǎng)流通，供應(yīng)得到明顯改善。
　　需求：國(guó)內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔等以導(dǎo)電屬性為核心的產(chǎn)品需求整體仍有韌性，其中銅板帶、銅箔受益于電力、新能源、電子及儲(chǔ)能等領(lǐng)域需求支撐，表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。但電解銅桿、再生銅桿等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)增速放緩。美國(guó)方面，目前的庫(kù)存足夠支撐一年的進(jìn)口需求，囤銅行為或已接近尾聲，邊際上對(duì)銅價(jià)繼續(xù)上行的推動(dòng)力有所減弱。
　　持倉(cāng)與庫(kù)存：持倉(cāng)方面，滬銅及LME持倉(cāng)手?jǐn)?shù)回落，反映資金交易熱度下降，銅價(jià)高位趨勢(shì)推動(dòng)力有所減弱。相比之下，COMEX在美國(guó)銅關(guān)稅預(yù)期支撐下，持倉(cāng)相對(duì)穩(wěn)定。庫(kù)存方面，較6.4日，6.11日全球顯性庫(kù)存（-1.76萬(wàn)噸），國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（-0.76萬(wàn)噸），LME（-1.51萬(wàn)噸），COMEX(+0.53萬(wàn)噸)。
　　結(jié)論：銅價(jià)短期震蕩偏弱，中長(zhǎng)期看多邏輯尚未破壞。短期來(lái)看，部分礦端復(fù)產(chǎn)削弱了供應(yīng)收縮預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求邊際走弱，美國(guó)銅關(guān)稅預(yù)期雖然過(guò)去支撐了囤銅行為，但可能即將中止，銅價(jià)下行壓力開始凸顯。中長(zhǎng)期來(lái)看，近年來(lái)全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設(shè)、新能源汽車及配套基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心等新興需求仍處于擴(kuò)張周期，供需周期錯(cuò)位將繼續(xù)抬升銅價(jià)中樞。
　　策略建議：暫時(shí)觀望。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國(guó)精煉銅關(guān)稅