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供應(yīng)：鋅礦端，鋅礦TC周環(huán)比繼續(xù)下降至負(fù)數(shù)，截至6月12日，SMM國產(chǎn)鋅精礦周度加工費(fèi)-50元/金屬噸；根據(jù)海外主要鋅礦山企業(yè)公布未來產(chǎn)量指引，全球鋅精礦供應(yīng)偏緊格局進(jìn)一步強(qiáng)化，預(yù)計(jì)后續(xù)TC仍將承壓；隨著TC持續(xù)走弱，當(dāng)前冶煉利潤（含副產(chǎn)品及硫酸）已經(jīng)逐步接近盈虧平衡點(diǎn)，若后續(xù)TC持續(xù)承壓或副產(chǎn)品價(jià)格下降，使得冶煉現(xiàn)金流利潤進(jìn)一步下降，冶煉廠仍可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)/停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；海外冶煉廠面臨的能源成本壓力較高，其生存空間較國內(nèi)更為嚴(yán)峻，使得鋅價(jià)維持外強(qiáng)內(nèi)弱格局。
　　需求：鍍鋅、壓鑄合金和氧化鋅三大加工行業(yè)開工率基本穩(wěn)定，周環(huán)比分別-0.25%、+0.12%、-1.40%；鋅價(jià)回調(diào)后，下游小幅補(bǔ)庫，但由于當(dāng)前為季節(jié)性淡季，現(xiàn)貨整體成交仍一般，現(xiàn)貨升貼水雖有上行但仍維持貼水結(jié)構(gòu)；加工行業(yè)庫存方面，原料庫存累庫，成品庫存僅壓鑄合金維持去化，氧化鋅和鍍鋅維持累庫；我們前期表示鋅需求仍存一定韌性，近期得以印證：①價(jià)格回調(diào)后加工行業(yè)原料庫存累庫；②現(xiàn)貨升貼水走強(qiáng)；③LME庫存去化較快。后續(xù)鋅價(jià)格若有調(diào)整，或?qū)⒗^續(xù)帶來下游補(bǔ)庫機(jī)會(huì)。
　　庫存：LME庫存去化，國內(nèi)累庫斜率放緩，本周LME鋅平均庫存10.93萬噸，周環(huán)比-2.29%；截至6月11日，SMM中國七地鋅錠周度庫存26.46萬噸，周環(huán)比+0.19%
　　周度觀點(diǎn)：近期鋅價(jià)回調(diào)，凸顯需求端韌性：一是下游補(bǔ)庫，加工行業(yè)原料庫存累庫；二是海外LME庫存去化，0-3升貼水上行。供應(yīng)端，國產(chǎn)鋅礦TC已下降至負(fù)數(shù)，我們預(yù)期年內(nèi)礦端偏緊格局或仍將維持，支撐鋅價(jià)底部重心。當(dāng)前鋅產(chǎn)業(yè)鏈的兩個(gè)矛盾——礦冶失衡與內(nèi)外失衡，仍未看到有效平衡拐點(diǎn)：冶煉端利潤雖然隨著TC下降持續(xù)承壓，但憑借副產(chǎn)品收益尚未出現(xiàn)規(guī)模性/階段性減產(chǎn)，導(dǎo)致鋅礦緊缺未能有效傳導(dǎo)至鋅錠緊缺；鋅價(jià)維持外強(qiáng)內(nèi)弱格局，海外冶煉廠生存空間較國內(nèi)更為嚴(yán)峻，而且鋅無法通過來料加工實(shí)現(xiàn)免稅流轉(zhuǎn)，導(dǎo)致地域性失衡格局難以快速扭轉(zhuǎn)。因此，綜合考慮鋅價(jià)估值及產(chǎn)業(yè)矛盾，我們?nèi)匀徽J(rèn)為鋅下方支撐顯著，看好鋅的中長期價(jià)值。短期來看，價(jià)格回調(diào)后供需基本面有所好轉(zhuǎn)，但加息預(yù)期壓制金屬表現(xiàn)，后續(xù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素關(guān)注：①海外庫存變化及供應(yīng)事件擾動(dòng)，我們認(rèn)為海外價(jià)格走強(qiáng)或帶動(dòng)出口空間打開；②6月一系列數(shù)據(jù)及會(huì)議將鋪墊后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期方向。
　　周度策略：
　　單邊：回調(diào)低多思路，主力關(guān)注24000-24500支撐
　　期權(quán)：有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可賣出虛值看跌期權(quán)