>> 財(cái)通證券-轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入評(píng)級(jí)披露高峰，有何邊際變化？-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,鄭惠文 |
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今年暫有8只轉(zhuǎn)債合計(jì)13次評(píng)級(jí)下調(diào)，集中在A+以下評(píng)級(jí)。從定期評(píng)級(jí)來看，截至2026年6月13日，市場(chǎng)共有85只轉(zhuǎn)債披露定期評(píng)級(jí)，披露進(jìn)度26.73%，其中5只轉(zhuǎn)債下調(diào)評(píng)級(jí)，為龍大、航新、聞泰、裕興、山石。若包含不定期評(píng)級(jí)，則共有8只轉(zhuǎn)債合計(jì)13次下調(diào)評(píng)級(jí)。此外，牧原轉(zhuǎn)債正股發(fā)行H股后評(píng)級(jí)從AA+上調(diào)至AAA。當(dāng)前評(píng)級(jí)調(diào)整主要聚焦在A+以下評(píng)級(jí)，機(jī)構(gòu)關(guān)注度和市場(chǎng)影響暫時(shí)較弱，僅聞泰關(guān)注度相對(duì)較高。
轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入評(píng)級(jí)披露高峰，當(dāng)前速度略慢于2025年同期。根據(jù)2020年以來的評(píng)級(jí)披露來看，6月下旬是評(píng)級(jí)披露高峰，當(dāng)前的披露速度略慢于2025年，快于2024年。從行業(yè)角度來看，2025年基礎(chǔ)化工評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量較多，計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥近兩年下調(diào)數(shù)量較多，建筑裝飾下調(diào)趨勢(shì)減緩。
2026年評(píng)級(jí)功能或從系統(tǒng)性擾動(dòng)收縮為弱資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。我們認(rèn)為2025—2026年轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)環(huán)境的核心變化，不是單純“下調(diào)變多”或“風(fēng)險(xiǎn)變大”，而是評(píng)級(jí)在市場(chǎng)定價(jià)體系中的功能發(fā)生了重估。2024年市場(chǎng)情緒較弱評(píng)級(jí)調(diào)整加劇風(fēng)險(xiǎn)沖擊引發(fā)大規(guī)模價(jià)格調(diào)整，在近幾年中對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格影響最明顯，2025年市場(chǎng)經(jīng)歷大規(guī)模評(píng)級(jí)調(diào)整但對(duì)價(jià)格“脫敏”，尤其高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債調(diào)整對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格影響較弱。2026年在權(quán)益市場(chǎng)K型分化、慢牛進(jìn)入中后期、轉(zhuǎn)債老齡化背景下，評(píng)級(jí)功能重新從系統(tǒng)性擾動(dòng)收縮為弱資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。
2026年的評(píng)級(jí)調(diào)整或應(yīng)將個(gè)券分成兩類看待：第一類是應(yīng)規(guī)避的尚未充分定價(jià)的實(shí)質(zhì)性信用問題券，尤其是退市風(fēng)險(xiǎn)和臨期風(fēng)險(xiǎn)；第二類是雖資質(zhì)偏弱，但仍存在主動(dòng)處置路徑的博弈券。這里關(guān)鍵的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)不是“評(píng)級(jí)是否下調(diào)”，而是發(fā)行人是否“有能力、有意愿”促轉(zhuǎn)股緩釋償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于后者，價(jià)格若已回到面值附近甚至更低、而正股平價(jià)并未坍塌，則可能評(píng)級(jí)調(diào)整后個(gè)券性價(jià)比提升，逐步進(jìn)入左側(cè)觀察區(qū)；但對(duì)于前者，到期收益率看起來很高也往往只是尾部風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，并不構(gòu)成真正安全墊，最終能否安全上岸需要看公司資源斡旋能力和市場(chǎng)環(huán)境是否支持，機(jī)構(gòu)配置性價(jià)比或較弱。
后市如何看？本周市場(chǎng)風(fēng)格切換波動(dòng)放大，權(quán)重護(hù)盤成長(zhǎng)承壓，轉(zhuǎn)債跟隨上證微漲創(chuàng)業(yè)板顯著回調(diào)，周五指數(shù)反彈。周初美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂引發(fā)全球科技股回調(diào)，周內(nèi)受到美伊局勢(shì)波動(dòng)影響，此外SpaceX上市、英偉達(dá)深化AI合作等支撐市場(chǎng)風(fēng)偏。展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是短期估值消化，后市權(quán)益向上大趨勢(shì)仍在，轉(zhuǎn)債本周整體估值抬升，擇券荒下關(guān)注近期回調(diào)的具備較強(qiáng)交易價(jià)值的偏股個(gè)券，方向上仍建議圍繞AI半導(dǎo)體和地緣沖突下油價(jià)波動(dòng)帶來的調(diào)整機(jī)會(huì)，以及化工漲價(jià)/反內(nèi)卷帶來的基本面改善機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)
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