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本報告導讀：
　　短期來看，箱瓦紙高景氣延續(xù)，公司回購永續(xù)債進一步增厚利潤，業(yè)績向好；中長期來看，行業(yè)供需格局改善，公司積極推動原料自給，構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢。
　　投資要點：
　　公司宣布現(xiàn)金回購永續(xù)債4億美元。本次贖回倫敦時間7月3日截止（早鳥期6月26日截止），旨在優(yōu)化公司盈利及資本結(jié)構(gòu)，回購證券將在給予公司后即時注銷和收回。回購資金來自俱樂部貸款融資與公司自有資金，回購完成后預計節(jié)降公司利息支出，疊加人民幣升值購匯盈余，預計利潤進一步增厚。
　　箱瓦紙傳導順暢，漲勢延續(xù)。6月第二周箱板/瓦楞紙噸均價環(huán)比+35/+48元，漲勢延續(xù)，4月中旬以來行業(yè)持續(xù)協(xié)同漲價，下游包裝廠買漲意愿保持，且跟漲幅度擴大，進一步為紙價傳導提供空間，我們判斷紙價漲勢預計延續(xù)。
　　停機高峰期重回，有望改善盈利。龍頭企業(yè)協(xié)同密集停機，6月下旬將再次進入停機高峰，需求端對國廢價格壓制有望再次形成，預計改善包裝紙噸盈利。
　　高景氣預計持續(xù)，漿紙一體化持續(xù)推進。展望2026下半年，8月旺季需求回暖疊加出口提速，箱板紙高景氣延續(xù)，國內(nèi)新增產(chǎn)能減少且龍頭協(xié)同提價，預計業(yè)績整體向好；中長期來看，行業(yè)整體供需格局持續(xù)改善，公司積極推動漿紙一體化戰(zhàn)略，250萬噸漿產(chǎn)能預計陸續(xù)于2026年底和2027年投產(chǎn)，多元化原料供應(yīng)以及高木漿自給率為公司構(gòu)筑長期成本優(yōu)勢。
　　調(diào)整盈利預測，維持“增持”評級。我們維持公司“增持”評級，調(diào)整公司盈利預測，公司漿產(chǎn)能帶來的盈利改善有望于2027年顯現(xiàn)，預計FY2026-2028年公司EPS為0.76/1.07/1.23元（FY2026-2027年原為0.85/0.94元）?？紤]到箱瓦紙景氣度延續(xù)，給予公司FY2026年13 xPE，對應(yīng)目標價9.86港元。
　　風險提示：下游需求修復不及預期、原材料價格大幅上漲。