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 2026年6月15日外管局公布了5月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　5月人民幣相對(duì)美元大幅走強(qiáng)，跨境套利交易回報(bào)率保持在負(fù)值區(qū)間。5月美伊局勢(shì)反復(fù)疊加美國(guó)通脹數(shù)據(jù)走高，美元指數(shù)大幅回升0.84%；但國(guó)內(nèi)外貿(mào)順差維持高位，企業(yè)集中結(jié)匯強(qiáng)勁支撐，離岸人民幣兌美元大幅升值1.39%至6.74。5月中美利差大幅走擴(kuò)9bp，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)10Y國(guó)債利率下行4bp；海外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要釋放了強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)，推動(dòng)10Y美債利率大幅上行5bp。
　　測(cè)算5月末10Y美債人民幣套利回報(bào)率-3.16%。往后看，美伊達(dá)成和平協(xié)議，避險(xiǎn)需求回落預(yù)計(jì)帶動(dòng)美元走弱。拉長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固，海內(nèi)外要素價(jià)格中長(zhǎng)期分化，貨物貿(mào)易高順差具備持續(xù)性；高水平對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，非貿(mào)易項(xiàng)下逆差持續(xù)收斂，人民幣的強(qiáng)勢(shì)預(yù)計(jì)仍是中期趨勢(shì)。
　　隨著套利回報(bào)率繼續(xù)處于負(fù)值區(qū)間，5月跨境資金保持凈流入。5月銀行代客涉外收付款順差4,276億元，順差環(huán)比基本持平、同比大幅走擴(kuò)1,901億元，主要驅(qū)動(dòng)有三：貨物貿(mào)易仍是資金凈流入的主要渠道，進(jìn)出口增速繼續(xù)超預(yù)期，貨物貿(mào)易涉外收付款順差同比大幅走擴(kuò)710億元；隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放力度加大，服務(wù)貿(mào)易涉外收付款逆差同比大幅收窄207億元；外資企業(yè)分紅派息支出季節(jié)性增加，外資總體凈買(mǎi)入境內(nèi)股票和債券，證券投資涉外收付款順差同比大幅走擴(kuò)886億元。
　　5月凈結(jié)匯邊際基本持平，售匯率同比降幅大于結(jié)匯率。5月銀行代客凈結(jié)匯2,850億元，同比大幅增加1,600億元，環(huán)比基本持平；測(cè)算結(jié)匯率、售匯率同比分別下降1.9pct、4.4pct，人民幣走強(qiáng)下，售匯率同比降幅明顯大于結(jié)匯率。代客凈結(jié)匯順差同比明顯提升，主要由經(jīng)常項(xiàng)目貢獻(xiàn)：貨物凈結(jié)匯順差同比、環(huán)比分別上升1,082億元、390億元；服務(wù)凈結(jié)匯逆差同比、環(huán)比分別收窄288億元、23億元；資本與金融項(xiàng)目結(jié)售匯保持順差，順差邊際回落，在美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)景氣度較高、美債利率回升背景下，證券投資凈結(jié)匯494億元，同比、環(huán)比分別收窄63億元、306億元。
　　從基礎(chǔ)貨幣視角觀察，外匯占款走高，而超儲(chǔ)維持低位。5月外匯占款環(huán)比增長(zhǎng)0.43%，單月新增926億元，綜合考慮結(jié)售匯對(duì)超儲(chǔ)的消耗及外匯占款的補(bǔ)充，測(cè)算5月跨境回流共補(bǔ)充超儲(chǔ)712億元；而測(cè)算5月超儲(chǔ)率為1.0%，同比下降0.2PCT，可能由于在跨境回流帶來(lái)的流動(dòng)性充裕環(huán)境下，央行從執(zhí)行層面逐步從投放轉(zhuǎn)向?qū)_回籠或邊際收緊。往后看，考慮到人民幣的強(qiáng)勢(shì)是中期趨勢(shì)，跨境資金回流進(jìn)程仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)央行對(duì)沖下狹義流動(dòng)性將保持緊平衡狀態(tài)。
　　從廣義流動(dòng)性角度看，測(cè)算5月跨境資金回流對(duì)M2的拉動(dòng)率為0.83%。測(cè)算5月跨境資金增益廣義人民幣流動(dòng)性2,980億元，同比、環(huán)比分別提高1,543億元、415億元。今年跨境資金回流是廣義流動(dòng)性寬松的核心影響因素，預(yù)計(jì)跨境回流補(bǔ)充下，國(guó)內(nèi)廣義流動(dòng)性環(huán)境整體仍將維持寬松基調(diào)。
　　對(duì)于銀行投資來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)關(guān)注順周期銀行的業(yè)績(jī)持續(xù)性，推薦核心龍頭個(gè)股及區(qū)域阿爾法城商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: (1)測(cè)算與實(shí)際值差異; (2)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑; (3)財(cái)政不及預(yù)期; (4)利率匯率波動(dòng)超預(yù)期等