>> 東興證券-銣銫行業(yè)深度(V)：供需深度拆分下的行業(yè)發(fā)展窺探-上游剛性供給的壟斷與下游科技消費(fèi)的迭代-260617
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2026/6/17 |
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東興證券 |
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從供給側(cè)觀察，銣銫可采資源稀少，上游生產(chǎn)商具有壟斷性?xún)?yōu)勢(shì)。資源端，銫鹽方面，中礦資源的Tanco礦山為全球唯一以銫榴石為主礦石的在產(chǎn)礦山（Cs2O金屬儲(chǔ)量?jī)H5.3萬(wàn)噸，全球銫資源儲(chǔ)量不足20萬(wàn)噸），而銣鹽方面，全球基本無(wú)獨(dú)立銣礦床存在且全球銣礦石商業(yè)庫(kù)存耗盡（銣供給為伴生，主要原料為銫榴石和鋰云母；全球除中國(guó)外銣儲(chǔ)量約10.2萬(wàn)噸）。生產(chǎn)端，行業(yè)主要銣銫鹽生產(chǎn)商為中礦資源（礦山資源壟斷）和金銀河（云母提鋰綜合利用技術(shù)壟斷）。全球銣銫行業(yè)供給擴(kuò)產(chǎn)由寡頭企業(yè)推動(dòng)，上游生產(chǎn)商的壟斷性?xún)?yōu)勢(shì)或持續(xù)加大。綜合行業(yè)主要銣銫鹽生產(chǎn)商（中礦資源、金銀河）的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃與投產(chǎn)節(jié)奏預(yù)期，我們認(rèn)為2026-2028年間，全球銫鹽產(chǎn)量或達(dá)2103/2390/2630噸，銣鹽產(chǎn)量或達(dá)1080/1480/1790噸；至2028年，中礦資源+金銀河銫鹽產(chǎn)量占全球銫鹽產(chǎn)量比例或達(dá)63.9%，金銀河銣鹽產(chǎn)量占比或升至97.8%。
銣銫產(chǎn)量（供給）決定下游實(shí)際需求量（消費(fèi)）。銣銫資源供給穩(wěn)定性的保障將推動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)鏈從中試到量產(chǎn)的全面擴(kuò)張（重點(diǎn)為銣鹽應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)化拓展），考慮到下游行業(yè)現(xiàn)有消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)（原子鐘、離子推進(jìn)器等高科技領(lǐng)域發(fā)展）以及新興需求的爆發(fā)（鈣鈦礦太陽(yáng)能電池等場(chǎng)景對(duì)銣銫應(yīng)用的發(fā)掘），銣銫鹽行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)?；虺霈F(xiàn)從1N的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。
從需求側(cè)觀察，銣銫消費(fèi)結(jié)構(gòu)有望從傳統(tǒng)金屬向科技金屬轉(zhuǎn)變。銣銫消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，全球銣銫下游應(yīng)用領(lǐng)域主要分為傳統(tǒng)占比78%（電子器件、催化劑、特種玻璃、生物化學(xué)等）、高科技占比18%（量子通信、原子鐘、磁流體發(fā)電、熱離子轉(zhuǎn)化發(fā)電、離子推進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)、激光能轉(zhuǎn)換電能裝置等）和醫(yī)藥領(lǐng)域占比4%（醫(yī)療滅菌、心肌掃描、腫瘤診斷等）。美國(guó)高科技領(lǐng)域銫銣消費(fèi)占比80%，傳統(tǒng)和醫(yī)藥領(lǐng)域消費(fèi)占比分別為18%和2%；而中國(guó)傳統(tǒng)領(lǐng)域銫銣消費(fèi)占比89%（以甲酸銫在油氣鉆探為主），高科技領(lǐng)域消費(fèi)占比僅5%。產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)與科技消費(fèi)的迭代有望推動(dòng)中國(guó)銣銫消費(fèi)結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)向科技轉(zhuǎn)變。
我們通過(guò)分析光伏、航空航天、5G/6G基站、數(shù)據(jù)通信等行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，對(duì)銣銫鹽需求在新興領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)展進(jìn)行擬合測(cè)算：
光伏行業(yè)以鈣鈦礦電池的滲透率提升為例：鈣鈦礦電池因其理論效率更高、重量更輕、柔性更好、成本更低等優(yōu)勢(shì)使其在傳統(tǒng)地面光伏市場(chǎng)中的滲透率具有較大提升空間，鈣鈦礦電池滲透率或由2025年的1.3%升至2030年的30%。同時(shí)，太空光伏發(fā)展或推動(dòng)鈣鈦礦電池需求快速擴(kuò)張（或替代砷化鎵和HJT電池成為太空光伏的長(zhǎng)期發(fā)展方向）。結(jié)合我們對(duì)地面光伏市場(chǎng)和太空光伏市場(chǎng)中鈣鈦礦電池裝機(jī)量及對(duì)應(yīng)銣鹽需求的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為，2026-2030年間，全球鈣鈦礦電池裝機(jī)量或由20GW升至281.7GW，對(duì)應(yīng)全球銣鹽需求或由146.7噸升至2065.7噸，對(duì)應(yīng)銫鹽需求或由293.4噸升至4131.4噸，期間CAGR或達(dá)94%。
綜合對(duì)航空航天（商業(yè)航天、衛(wèi)星導(dǎo)航、深空探測(cè)：2026-2030 CAGR:94%）、通信（5G通信2026-2030合計(jì)消費(fèi)38.4噸；6G通信2030-2035合計(jì)消費(fèi)254噸，較5G增長(zhǎng)+561%；量子通信：2025-2030消費(fèi)CAGR：33%；數(shù)據(jù)中心：2025-2030消費(fèi)CAGR：6.5%）、石油勘探（原子鐘需求：萬(wàn)臺(tái)級(jí)→十萬(wàn)臺(tái)級(jí)）、電網(wǎng)投資（“十五五”較“十四五”增長(zhǎng)40%）等新興應(yīng)用領(lǐng)域的研究分析，我們預(yù)測(cè)2026-2030年間，中國(guó)新興領(lǐng)域?qū)?yīng)銣銫鹽需求量或由8.4噸升至25.8噸，期間CAGR或達(dá)32%。
結(jié)合我們對(duì)全球銣銫鹽供應(yīng)與需求的擬合預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為2026-2028年間，全球銣銫鹽供給或分別為3183/3870/4420噸，全球銣銫鹽需求或分別為3166/4599/6104噸，供需平衡或分別為16/-729/-1684噸。
原材料供應(yīng)商的成長(zhǎng)彈性有望與銣銫行業(yè)需求擴(kuò)張共振?？紤]到下游科技與智能制造行業(yè)的持續(xù)發(fā)展及高速擴(kuò)張，我們認(rèn)為全球銣銫鹽市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入結(jié)構(gòu)性消費(fèi)的新擴(kuò)張周期，以銣鹽為代表的銣銫消費(fèi)空間結(jié)構(gòu)性的變化與迭代將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)彈性的顯著優(yōu)化。鑒于全球銣銫行業(yè)供給端的強(qiáng)剛性化特征，行業(yè)需求曲線(xiàn)的顯著右移將推動(dòng)商品定價(jià)重心的持續(xù)性上移，行業(yè)發(fā)展中核心生產(chǎn)要素的壟斷性、稀缺性及定價(jià)權(quán)將在公司的成長(zhǎng)彈性及估值彈性中持續(xù)計(jì)入。
我們依然建議對(duì)于銣銫市場(chǎng)的定價(jià)要用演繹法去動(dòng)態(tài)分析，用傳統(tǒng)大宗市場(chǎng)的歸納法簡(jiǎn)單擬合固化的供需狀態(tài)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈及公司成長(zhǎng)價(jià)值的忽視。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈣鈦礦電池研發(fā)不及預(yù)期，光伏行業(yè)需求發(fā)展不及預(yù)期，衛(wèi)星發(fā)射進(jìn)度不及預(yù)期，6G通信發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，地緣政治沖突加劇，銣銫價(jià)格超預(yù)期下跌等。
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