>> 申萬宏源-創(chuàng)想三維(3388.HK)全球消費級3D打印生態(tài)領(lǐng)創(chuàng)者，開啟大眾制造新時代-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 5001KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,王珂,李蕾 |
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創(chuàng)想三維：全球消費級3D打印生態(tài)領(lǐng)創(chuàng)者。公司深耕消費級3D打印賽道十余年，構(gòu)建了覆蓋“硬件+軟件+內(nèi)容平臺”的完整生態(tài)閉環(huán)。按2025年GMV計算，公司是全球第二大消費級3D打印公司，市場占有率為11.2%。公司營收展現(xiàn)出強勁的成長韌性，從2022年的13.46億元增長至2025年的31.27億元，2025年營收同比增速達(dá)到36.65%。
多品類硬件協(xié)同布局構(gòu)筑產(chǎn)品護城河，耗材業(yè)務(wù)崛起打造第二增長極。公司不僅在3D打印機（FDM及光固化）領(lǐng)域保持領(lǐng)先，更橫向拓展至3D掃描儀與激光雕刻機賽道，實現(xiàn)了“增材制造”與“減材制造”的場景互補。2025年，公司消費級3D掃描儀GMV位列全球第一，市占率45.3%；激光雕刻機出貨量位居全球第四。消費級3D打印機與耗材高度綁定，邏輯對標(biāo)傳統(tǒng)打印機“主機引流+墨盒盈利”的商業(yè)模式?；诠?D打印機等硬件出貨量的增長，存量設(shè)備帶來更為穩(wěn)定的耗材需求，公司耗材業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張，打造第二成長曲線。
“創(chuàng)想云”+“Nexbie”雙平臺戰(zhàn)略筑牢護城河，第三成長曲線補齊生態(tài)閉環(huán)。區(qū)別于單純的硬件廠商，公司擁有全球最大的消費級3D打印內(nèi)容社區(qū)“創(chuàng)想云”，注冊用戶超620萬，模型庫超270萬，構(gòu)筑了極高的用戶粘性與內(nèi)容壁壘；新推出的Nexbie平臺聚焦3D打印成品交易，進一步打通從“工具”到“商品”的商業(yè)閉環(huán)。隨著生成式AI在3D設(shè)計的深入應(yīng)用，以及硬件性能升級同步驅(qū)動，消費級3D打印正加速從“極客玩家”向“大眾消費”滲透。未來隨著訂閱會員數(shù)增長、3D模型和3D打印成品SKU數(shù)量擴充，兩大平臺收入及利潤具備高增潛力，將成為公司第三成長曲線。股權(quán)激勵深度綁定核心團隊，募投項目蓄力長遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測及估值：首次覆蓋，給予買入評級。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.78、3.08、5.05億元，我們選取2026E市盈率與2026E-2028E歸母凈利潤CAGR的比值計算PEG，公司PEG水平為0.74?？杀裙綪EG均值為2.93，由于華曙高科、鉑力特PEG水平顯著較高，故在可比公司中剔除，剔除后可比公司PEG均值為1.53。由于創(chuàng)想三維為H股，考慮AH股估值溢價，因此按照可比公司PEG水平給予80%折價，折價后可比公司PEG均值為1.22，公司PEG水平低于可比公司均值。考慮到公司是全球消費級3D打印產(chǎn)品及服務(wù)提供商，產(chǎn)品矩陣覆蓋3D創(chuàng)意行業(yè)全場景，未來有望持續(xù)受益于行業(yè)增長，因此，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險、海外出口風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、經(jīng)銷商的管理不當(dāng)風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)訴訟風(fēng)險等。
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