>> 申萬宏源-建滔積層板(01888.HK)AI驅(qū)動高端材料躍遷，厚植一體化護城河-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
大?。?/td>
| 1504KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
宋濤,任杰,郝子禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)的全球CCL頭部企業(yè)，迎來三重轉(zhuǎn)變機遇。建滔積層板是全球最大的剛性覆銅板銷售企業(yè)，占據(jù)2024年全球銷售額14.4%。公司具備行業(yè)稀缺的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢，覆銅板上游的銅箔、玻纖、樹脂、填料等均具備資產(chǎn)能力；其母公司建滔集團（0148.HK）則是PCB的核心供應(yīng)商。在AI需求驅(qū)動的原材料漲價周期中，公司當(dāng)前正處于“傳統(tǒng)CCL多次提價修復(fù)利潤，AI-CCL高端材料成長重估，從CCL頭部企業(yè)向AI電子布領(lǐng)先供應(yīng)商轉(zhuǎn)型”的三重轉(zhuǎn)變階段。三重轉(zhuǎn)變對公司的盈利預(yù)期與估值水平均有深刻影響，資本市場正處在對公司深刻轉(zhuǎn)變的認知過程中。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)周期拐點，傳統(tǒng)CCL多輪提價修復(fù)盈利。CCL在PCB產(chǎn)業(yè)鏈格局較分散，盈利能力在過去弱于下游PCB與上游材料板塊，提價難度也相對高于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)。2025年以來，需求推動下行業(yè)逐步落實CCL提價規(guī)劃，傳統(tǒng)CCL盈利能力迎來重估。
AI高端材料成長重估。公司CCL產(chǎn)品性能正處于不斷升級過程中，M7-M8級別的CCL產(chǎn)品正在研發(fā)推出過程中；計劃在2027年增加銅箔產(chǎn)能，高頻高速、低介電損耗的RTF和HVLP銅箔。公司已經(jīng)在2025年點火第一個年產(chǎn)500噸的低介電一代玻纖紗，計劃在2026-2027年進一步增加11個產(chǎn)線生產(chǎn)低介電一代、二代、Low CTE玻纖紗、布產(chǎn)品。公司將有望從傳統(tǒng)材料的一體化布局企業(yè)，向AI材料一體化布局全面升級。
CCL環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈地位正在重塑。市場認為CCL提價只是下游需求改善與上游原材料漲價的傳導(dǎo)。但我們認為，更深刻的是CCL的定制化、特種化、高端化趨勢明顯，這將驅(qū)使CCL重塑產(chǎn)業(yè)鏈地位。CCL行業(yè)格局更好的特點將逐步體現(xiàn)，也有望使CCL利潤率持續(xù)提升。而建滔積層板作為全球最大CCL企業(yè)將持續(xù)受益。
投資分析意見：公司盈利能力或?qū)⒋蠓嵘?，我們預(yù)計2026-2028年公司分別實現(xiàn)營收268、356、383億港元，對應(yīng)綜合毛利率分別為30%、31%、32%，其中毛利率假設(shè)主要基于公司逐步提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤46.2、66.6、75.4億港元，對應(yīng)估值分別為37、26、23倍。公司估值低于可比公司，但考慮不同市場的估值差異，我們以謹慎性原則，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期，下游需求增長節(jié)奏不及預(yù)期，競爭加劇。
|
|
