>> 光大證券-建滔積層板(1888.HK)2025年業(yè)績點評：25全年業(yè)績同比大幅增長，盈利彈性邏輯持續(xù)強化-260316
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 284KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
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事件：2026年3月16日，建滔積層板公布截至2025/12/31日全年業(yè)績。
點評：2025全年公司收入、凈利潤同比增長，產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升。
1）收入、利潤情況：2025全年公司實現(xiàn)收入204.00億港元，同比+10.0%；毛利潤39.91億港元，同比+21.7%，對應(yīng)毛利率19.6%，同比+1.9pct；凈利潤24.42億港元，同比+83.6%，對應(yīng)凈利率12.0%，同比+4.8pct。公司利潤率同比提升，分析由于a）公司覆銅板產(chǎn)品多次提價，提升主營業(yè)務(wù)覆銅板毛利率；b）2025年公司“按公平值計入損益之權(quán)益工具之公平值變動收益”為5.04億港元（vs.2024年虧損0.79億港元）。
2）主營業(yè)務(wù)收入同比雙位數(shù)增長，收入占比提升。分業(yè)務(wù)板塊看：2025全年公司覆銅面板/物業(yè)/投資收入分別為202.25億/0.78億/0.97億港元，同比+10.5%/-38.7%/-11.4%。受益于覆銅板及上游原材料（電子玻纖紗、玻纖布及銅箔）需求強勁，25年公司產(chǎn)品相較于24年實現(xiàn)量價齊升，25年電子玻纖紗、玻纖布利潤超6億港元，同比+70%。此外，公司25年業(yè)績公告稱“目前多家覆銅板公司因缺電子布影響生產(chǎn)，電子布價格仍在不斷攀升”，我們預(yù)計26年電子玻纖紗、玻纖布利潤有望大幅提升。
3）宣布派發(fā)普通股息及特別股息：公司于3月16日公告宣布派發(fā)每股0.25港元的普通股息及每股0.28港元的特別股息。25全年股息率5.16%（以2025/12/31日收盤價為計算依據(jù)）。
覆銅板價格延續(xù)漲勢，公司連續(xù)順暢提價，盈利彈性持續(xù)釋放。
受上游原材料漲價影響，覆銅板延續(xù)漲勢。近期覆銅板（CCL）國內(nèi)外龍頭公司相繼發(fā)布漲價通知：Resonac、三菱瓦斯化學(xué)均宣布上調(diào)CCL等產(chǎn)品價格。3月10日，建滔集團發(fā)布漲價通知，自當(dāng)日接單起，對板料、PP（半固化片）及銅箔加工費等所有厚度規(guī)格產(chǎn)品同步提價10%。2025年以來，以建滔積層板為代表的覆銅板廠商已進行多輪提價，主要系環(huán)氧樹脂、TBBA等化工產(chǎn)品價格暴漲且供應(yīng)緊張，電子布價格持續(xù)上漲，疊加銅價高企等因素，導(dǎo)致覆銅板原材料及加工成本攀升。
公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與成本控制能力強，“盈利彈性釋放”邏輯逐步兌現(xiàn)。公司通過構(gòu)建完善的垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，自產(chǎn)玻纖紗、玻纖布及銅箔等核心原材料，疊加下游客戶分散帶來的議價優(yōu)勢，使得公司具備較強的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與成本控制能力。根據(jù)公司25年業(yè)績公告，集團26H1將再增加3個年產(chǎn)500噸的窯爐生產(chǎn)第二代低介電常數(shù)及低膨脹系數(shù)的電子玻纖紗，26H2廣東韶關(guān)年產(chǎn)7萬噸電子玻纖紗及年產(chǎn)9,600萬米電子玻纖布產(chǎn)能有望投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢支持連續(xù)、順暢的提價，有望持續(xù)增厚利潤率。
盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于公司：1）成本上行周期中盈利彈性提升，覆銅板產(chǎn)品有望持續(xù)提價增厚利潤；2）高端電子布有望打開成長空間；我們上調(diào)2026-27年歸母凈利潤預(yù)測28%/26%至50.7億/60.8億港元，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為67.1億港元,對應(yīng)3月16日收盤價分別為14x/11x/10x PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：覆銅板漲價不及預(yù)期；AI數(shù)據(jù)中心需求不及預(yù)期；高端電子布產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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