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2025H1業(yè)績有望受益量價(jià)齊升，2025H2業(yè)績持續(xù)性仍需跟蹤
　　考慮到貿(mào)易摩擦升溫加劇銅價(jià)不確定性、公司新增產(chǎn)能折舊影響、發(fā)力高端覆銅板業(yè)務(wù)，我們將2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測由27.0/29.0億港元下調(diào)至19.8/22.1億港元，并新增2027年預(yù)測30.3億港元，同比增長48.3/11.8/36.9%，當(dāng)前市值分別對應(yīng)2025-2027年11.3/10.2/7.4倍PE。2025H1公司覆銅板價(jià)格調(diào)漲、國補(bǔ)刺激需求景氣回暖支撐業(yè)績表現(xiàn)，2025H2銅價(jià)及需求持續(xù)性仍需跟蹤；長周期來看，逆勢擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)軍高端覆銅板及物料有望提升AI關(guān)聯(lián)度,維持“買入”評級。
　　2025H1業(yè)績受益漲價(jià)及國補(bǔ)需求回暖，2025H2銅價(jià)及需求持續(xù)性仍需跟蹤
　　2025Q1全球銅價(jià)持續(xù)抬升，滬銅價(jià)格一度上漲超10%至8.3萬元/噸；2025年4月3日特朗普發(fā)布對等關(guān)稅政策，全球銅價(jià)隨即大幅下挫，4月8日最新滬銅價(jià)格自2025Q1高點(diǎn)已跌去約12%。公司終端需求主要集中在汽車、家電、消費(fèi)電子、通信領(lǐng)域，受益于國家補(bǔ)貼帶動(dòng)相關(guān)PCB需求提振，2025年1-2月公司出貨量錄得同比明顯增長，且2025年3月1日起公司覆銅板出貨價(jià)格均已調(diào)漲5元/張，我們預(yù)計(jì)公司2025H1業(yè)績?nèi)杂型芤嬗诟层~板需求回暖；考慮到美國極端關(guān)稅政策或引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂導(dǎo)致銅價(jià)波動(dòng)、或抑制短期漲價(jià)持續(xù)性，2025H2仍需跟蹤貿(mào)易摩擦升溫背景下中國經(jīng)濟(jì)能否如期復(fù)蘇。
　　高端覆銅板產(chǎn)品提升AI關(guān)聯(lián)度，配套物料產(chǎn)能落地延續(xù)利潤相對優(yōu)勢
　　建滔集團(tuán)投資建設(shè)建滔（開平）新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，主要生產(chǎn)高密度互聯(lián)HDI板、多層PCB、覆銅板和半固化片，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值達(dá)34億元；公司已成功研發(fā)多種高端覆銅板產(chǎn)品，如應(yīng)用于AI服務(wù)器主板的高頻高速板，伴隨實(shí)際量產(chǎn)落地有望提升AI關(guān)聯(lián)度、受益AI需求擴(kuò)張。公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)AI服務(wù)器用HVLP3銅箔、IC封裝載板用超薄VLP銅箔，并積極一體化布局高端覆銅板核心物料產(chǎn)能，2025年內(nèi)有望看到廣東連州1500噸/月銅箔產(chǎn)能、廣東清遠(yuǎn)500噸/月low dk玻纖紗產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，高端產(chǎn)品延續(xù)垂直整合供應(yīng)鏈有望實(shí)現(xiàn)相比同業(yè)更低成本、保持利潤相對優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。