>> 廣發(fā)證券-見機行勢系列之一：誰在領(lǐng)舞利率？探秘機構(gòu)行為擇時-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 2241KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸,余淼 |
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達利歐曾表示，經(jīng)濟就是所有交易的總和。從最微觀的交易行為入手是理解市場的有效切入點。2024年以來，前所未有的低利率環(huán)境激發(fā)了市場對擇時研究的聚焦。本文從探索不同機構(gòu)領(lǐng)先性行為視角，發(fā)掘不同時期的利率主導(dǎo)機構(gòu)，以期為利率走勢預(yù)判提供啟示。
指標構(gòu)建：1.同步定價權(quán)：T日利率與每個機構(gòu)的T日凈買入相關(guān)系數(shù)。2.領(lǐng)先定價權(quán)：T日利率與每個機構(gòu)的T-1、T-3、T-5日凈買入相關(guān)系數(shù)。3.交易信號：當T-3日領(lǐng)先定價權(quán)計算的相關(guān)系數(shù)達到指定閾值時，計算該主導(dǎo)機構(gòu)T日的凈買入量是否穿越凈買入量MA10均線，上穿均線分別視作10Y國債買入點與30Y國債賣出點。
回測結(jié)果：10Y國債買入信號在-0.8相關(guān)系數(shù)閾值下表現(xiàn)最優(yōu)，判斷T+5利率勝率為77.42%。30Y國債賣出信號在-0.8閾值下表現(xiàn)最優(yōu)，判斷T+5利率勝率高達83.33%，可作為止盈預(yù)警信號。
方法論依據(jù)：1.為什么要滾動識別具有定價權(quán)的機構(gòu)？單一機構(gòu)都沒有持續(xù)的定價權(quán)，以10Y國債為例，26年基金和券商的同步定價權(quán)較強，大行、中小行在減弱，各機構(gòu)定價權(quán)持續(xù)輪動。
2.領(lǐng)先定價權(quán)與同步定價權(quán)該用哪個？我們對比了T日凈買入與T日利率、T±N日利率的相關(guān)性，結(jié)果顯示領(lǐng)先定價權(quán)在多個交易日比同步定價權(quán)相關(guān)性要高。
3.構(gòu)建交易信號的邏輯？由于市場關(guān)注過去的機構(gòu)行為，因此機構(gòu)凈買入量顯著變化或會成為市場定價的階段拐點，以凈買入量穿越MA10作為顯著變化的衡量標準。
4.10Y與30Y國債信號相反的邏輯在哪？10Y國債市場以配置盤（大行為主）主導(dǎo)，情緒增強或代表配置盤買入加大，帶有利多因素。30Y是交易盤市場，情緒增強或代表擁擠度上升，因而利空利率走勢。
5.領(lǐng)先定價權(quán)背后的邏輯是什么？以大行對10Y國債的領(lǐng)先性為例：大交易量+供給端長期影響+市場注意力集中是大行影響的主要因素。（1）大行本身的交易體量大，更有可能成為趨勢帶動者。（2）配置盤買賣具有持續(xù)性，買入會帶來相對長期的資產(chǎn)供給下降，反之亦然。（3）市場對大行的關(guān)注度強，市場動向也更敏感。
今年以來的信號表現(xiàn)：10Y買入信號：-0.8相關(guān)系數(shù)閾值下，1月9日、4月14日、5月11日、5月15日、5月27日共觸發(fā)5次買入信號，T+5日利率分別下行4BP、3BP、0.4BP、1BP、1BP。
30Y賣出信號：-0.8閾值下，2月12日、3月2日、3月3日、3月13日捕捉到了賣出信號，后續(xù)5日30Y利率分別上行5BP、6BP、5BP、2BP。-0.4閾值下，6月1日賣出信號后，T+5利率上行2BP。
風(fēng)險提示。1.技術(shù)方法局限。2.框架的時效性3.外部環(huán)境與數(shù)據(jù)風(fēng)險。
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