>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國(guó)市場(chǎng)日?qǐng)?bào)-260618
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2026/6/18 |
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來(lái)源： |
新華匯富 |
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作者： |
王學(xué)宏，李旭佳，鄧雨欣 |
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賽晶科技（580 HK，港幣$2.79，市值港幣45億元）供應(yīng)AI數(shù)據(jù)中心（AIDC）關(guān)鍵組件之被忽視參與者
賽晶科技是中國(guó)輸變電配電組件領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)亦是日立能源半導(dǎo)體（前ABB半導(dǎo)體）在中國(guó)的全國(guó)總代理。近年來(lái)，其用於柔性高壓直流輸電（即ABB之HVDCLight）及新型儲(chǔ)能的產(chǎn)品持續(xù)推動(dòng)公司增長(zhǎng)。2025年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)人民幣23億元（按年+40%），純利人民幣1.38億元（按年+34.5%）。隨著AI數(shù)據(jù)中心升級(jí)至800V高壓直流（HVDC）架構(gòu)，固態(tài)變壓器（SST）及相關(guān)組件需求將迎來(lái)爆發(fā)。惟我們認(rèn)為，市場(chǎng)尚未充分認(rèn)知公司在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
固態(tài)直流斷路器（SSCB）－ AI數(shù)據(jù)中心800VHVDC之關(guān)鍵安全裝置：AI驅(qū)動(dòng)的電力需求正推動(dòng)數(shù)據(jù)中心電源架構(gòu)由54V低電壓邁向800VHVDC，固態(tài)變壓器（SST）為新一代解決方案。預(yù)期至2028年，全球新增AI數(shù)據(jù)中心電力需求或超過(guò)20GW，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模逾人民幣200億元。
賽晶科技已戰(zhàn)略性佈局?jǐn)?shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)，推出涵蓋800V及1500V平臺(tái)之SSCB系列產(chǎn)品。該產(chǎn)品源於瑞士附屬公司Astrol（前ABB電力電子團(tuán)隊(duì)），其1500V船用版本已獲西門(mén)子、ABB及施耐德採(cǎi)用。預(yù)期賽晶科技之800V產(chǎn)品將於2026年底前首次出貨，並可望於2027年下半年量產(chǎn)。公司已與北美主要AIDC系統(tǒng)整合商（包括Delta及Vertiv）開(kāi)展合作。鑑於國(guó)內(nèi)SSCB領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)者有限，我們相信賽晶科技將享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
2300VSiCMOSFET－ SST高壓運(yùn)作之核心賦能器件：SST需採(cǎi)用SiCMOSFET以實(shí)現(xiàn)高壓、高頻運(yùn)作。為提升功率密度及效率，SiC電壓等級(jí)正由1.2kV向3.3kV及以上演進(jìn)。英飛凌及Wolfspeed已推出2300V+器件，賽晶科技亦已於2026年4月發(fā)佈其自主研發(fā)的2300VSiCMOSFET，直接瞄準(zhǔn)數(shù)據(jù)中心SST應(yīng)用。管理層表示，1200V/1500V封裝產(chǎn)品預(yù)期於2026年第三季推出，2300V樣品及驗(yàn)證則於2026年底前完成，時(shí)間表大致與英飛凌同步。自主研發(fā)功率半導(dǎo)體收入於2025財(cái)年已實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)人民幣1.21億元，佔(zhàn)總收入5.4%。隨著SST於2027年量產(chǎn)，加上SiC供應(yīng)偏緊，該業(yè)務(wù)分部將成為新增長(zhǎng)引擎，並有望加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
電網(wǎng)發(fā)展之關(guān)鍵供應(yīng)商：「十五五」規(guī)劃（20262030年）期間，國(guó)家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資預(yù)期達(dá)人民幣4萬(wàn)億元，較「十四五」增長(zhǎng)40%，重點(diǎn)包括特高壓直流（UHVDC）及電網(wǎng)數(shù)字化，為輸變電組件供應(yīng)商帶來(lái)明確增長(zhǎng)機(jī)遇。賽晶科技在傳統(tǒng)特高壓直流領(lǐng)域擁有多項(xiàng)業(yè)界領(lǐng)先及專有技術(shù)，技術(shù)壁壘深厚，毛利率較高。
其陽(yáng)極飽和電抗器為國(guó)內(nèi)唯一自主研發(fā)技術(shù)，自2014年起國(guó)內(nèi)幾乎所有特高壓項(xiàng)目均採(cǎi)用賽晶科技產(chǎn)品；電力電容器業(yè)務(wù)位居市場(chǎng)前三。在柔性高壓直流方面，公司在直流鏈電容器實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)突破，於甘肅浙江項(xiàng)目佔(zhàn)據(jù)75%國(guó)內(nèi)份額。
2025年，傳統(tǒng)及柔性HVDC合計(jì)收入達(dá)人民幣8.72億元，按年增長(zhǎng)35%，佔(zhàn)總收入約40%。公司指引2026年該業(yè)務(wù)分部至少錄得15%按年增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入突破人民幣10億元。而「十五五」期間該分部潛在訂單已逾人民幣80億元。
我們的觀點(diǎn)：賽晶科技是中國(guó)輸變電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，客戶涵蓋南瑞、西電及國(guó)家電網(wǎng)。2026年5月，公司與思源電氣（主要輸變電設(shè)備製造商）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)800V直流系統(tǒng)，並借助思源電氣之海外渠道拓展全球市場(chǎng)。
在極具潛力的AIDC電源系統(tǒng)領(lǐng)域，賽晶科技屬領(lǐng)先參與者。行業(yè)研究機(jī)構(gòu)Semi Analysis預(yù)測(cè)，全球SST市場(chǎng)於2030年前將達(dá)約130億美元（估計(jì)複合年增長(zhǎng)率約90%）；Yole Group則預(yù)測(cè)全球SiC功率器件市場(chǎng)於2030年逾100億美元（複合年增長(zhǎng)率20%）。賽晶科技精準(zhǔn)對(duì)應(yīng)SST三項(xiàng)關(guān)鍵組件，即2300VSiCMOSFET（開(kāi)關(guān)核心）、SSCB（安全保護(hù)）及直流鏈電容器（被動(dòng)元件）。
我們對(duì)公司同時(shí)受惠於特高壓建設(shè)週期及AI數(shù)據(jù)中心電源升級(jí)趨勢(shì)持正面看法。往後關(guān)鍵催化因素為SST及AI數(shù)據(jù)中心電源產(chǎn)品之量產(chǎn)進(jìn)度。該股目前對(duì)應(yīng)2026財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率約26倍。（研究部）
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