>> 方正證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：美伊和平框架協(xié)議落地，有色金屬金融屬性有望修復(fù)-260620
| 上傳日期： |
2026/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
甘嘉堯,熊宇航,蘇湘涵 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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工業(yè)金屬：金融屬性與工業(yè)屬性持續(xù)博弈，基本面提供價(jià)格向上支撐。
銅：上期所大幅去庫(kù)，加息預(yù)期升溫壓制銅價(jià)表現(xiàn)。行業(yè)層面，（1）庫(kù)存：本周上期所周度庫(kù)存環(huán)降4.4萬(wàn)噸，截至6月18日上期所庫(kù)存僅14.4萬(wàn)噸。此外，COMEX銅出現(xiàn)持續(xù)性地區(qū)溢價(jià)及地區(qū)性累庫(kù)，截至6月18日COMEX銅庫(kù)存達(dá)65萬(wàn)噸（環(huán)增1.8千噸），再創(chuàng)歷史新高。（2）開(kāi)工率及升貼水：截至6月18日，中國(guó)下游銅桿周度開(kāi)工率達(dá)67%，環(huán)比持平；截至6月18日，SMM統(tǒng)計(jì)電解銅現(xiàn)貨升水20元/噸，本周總體處于小幅升水區(qū)間。宏觀層面，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化，兩年期美債利率走高、美元指數(shù)明顯上行，壓制有色金屬整體表現(xiàn)；美伊談判仍有不確定性。
核心邏輯：行業(yè)供給緊缺格局基本確定，看好短中期強(qiáng)基本面繼續(xù)推升價(jià)格中樞。美伊沖突持續(xù)及美聯(lián)儲(chǔ)政策清晰前，銅價(jià)或持續(xù)處于工業(yè)屬性和金融屬性的反復(fù)博弈中，但權(quán)益層面已出現(xiàn)商品價(jià)格與股價(jià)趨勢(shì)的顯著背離，板塊波動(dòng)放大或帶來(lái)布局機(jī)會(huì)，建議關(guān)注銅板塊投資機(jī)會(huì)：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信、西部礦業(yè)、藏格礦業(yè)、中國(guó)有色礦業(yè)等。
鋁：國(guó)內(nèi)社庫(kù)持續(xù)去庫(kù)，但加息預(yù)期升溫壓制鋁價(jià)表現(xiàn)。行業(yè)層面，受霍爾木茲海峽開(kāi)放消息、美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向轉(zhuǎn)鷹消息影響，LME鋁價(jià)本周明顯承壓，截至6月18日LME鋁(現(xiàn)貨/三個(gè)月)升水幅度達(dá)3.77美元/噸，LME鋁周度庫(kù)存環(huán)降0.44萬(wàn)噸。從滬鋁情況來(lái)看，本周滬鋁現(xiàn)貨仍是貼水，但鋁錠社庫(kù)+鋁棒周度庫(kù)存進(jìn)一步去庫(kù)，本周庫(kù)存合計(jì)環(huán)降6.6萬(wàn)噸；海外減產(chǎn)影響已逐步向鋁錠及鋁材價(jià)格傳導(dǎo)，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平仍然較高進(jìn)而壓制滬鋁價(jià)格表現(xiàn)。本周美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，也從宏觀層面壓制鋁價(jià)表現(xiàn)，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期。
核心邏輯：截至目前中東已確認(rèn)電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)222萬(wàn)噸（約占全球供給3%），存在停產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于電解鋁工藝特殊性，產(chǎn)能停產(chǎn)后無(wú)法短期快速恢復(fù)，復(fù)產(chǎn)周期往往在6-12個(gè)月，且需要穩(wěn)定電力保障和充足原料供應(yīng)。靜待海外減產(chǎn)影響逐步傳導(dǎo)，建議板塊波動(dòng)放大期間，關(guān)注鋁板塊投資機(jī)會(huì)：云鋁股份，天山鋁業(yè)，神火股份，中國(guó)宏橋等。
稀土&磁材：本周稀土價(jià)格延續(xù)上調(diào)走勢(shì)，下游觀望成交偏弱，靜待旺季拐點(diǎn)。受廢料回收企業(yè)減產(chǎn)消息影響，本周鐠釹價(jià)格出現(xiàn)顯著上調(diào)，但下游采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，市場(chǎng)觀望情緒濃厚；此外，中重稀土價(jià)格則繼續(xù)保持上調(diào)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，受上下游博弈影響，鐠釹價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)窄幅震蕩，拐點(diǎn)或在6月底-7月因迎來(lái)傳統(tǒng)旺季而到來(lái)；鏑鋱價(jià)格則可能受終端需求的題材催化而呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。在地緣問(wèn)題與逆全球化大背景下，稀土磁材的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值將在各國(guó)之間持續(xù)體現(xiàn)，建議關(guān)注板塊公司的估值拔升機(jī)會(huì)，如盛和資源、北方稀土、華宏科技、中稀有色、中國(guó)稀土、金力永磁、正海磁材、寧波韻升、中科三環(huán)等。
貴金屬：階段性底部或已出現(xiàn)，靜待市場(chǎng)預(yù)期邏輯的轉(zhuǎn)向。
?。?）6月以來(lái)，貴金屬經(jīng)歷了較為極限的壓力測(cè)試：美伊一度重啟軍事沖突、美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)高增、美國(guó)5月CPI繼續(xù)沖高、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議票委傳遞鷹派信號(hào)，致使金價(jià)顯著承壓。但我們需要關(guān)注貴金屬短期利空出盡的可能性，以及存在反轉(zhuǎn)行情的潛在動(dòng)力。
首先，當(dāng)前美伊已成功簽署諒解備忘錄，協(xié)議談判進(jìn)入第二階段，或遏制通脹的繼續(xù)上行，且部分國(guó)家基于流動(dòng)性問(wèn)題而拋售貴金屬的行為也可能得到緩解，我們認(rèn)為這是對(duì)貴金屬短期最大壓制因素的松綁。
其次，雖然本周美聯(lián)儲(chǔ)票委展現(xiàn)了超預(yù)期的鷹派傾向：點(diǎn)陣圖顯示9位委員預(yù)期2026年加息、8位委員預(yù)期2027年加息，但也要關(guān)注到2028年的點(diǎn)陣圖中位數(shù)為降息1次，長(zhǎng)期中性利率也維持在3%附近，說(shuō)明票委依然認(rèn)為目前的利率水平處于“限制性區(qū)間”，短期加息傾向或更多來(lái)自于通脹沖擊——不過(guò)通脹沖擊有望伴隨美伊戰(zhàn)爭(zhēng)緩和而逐漸消退，因此我們認(rèn)為點(diǎn)陣圖傳遞的緊縮信號(hào)有過(guò)度嫌疑。
此外，沃什在本次會(huì)議中并未給出前瞻性發(fā)言且缺席點(diǎn)陣圖，強(qiáng)調(diào)了FOMC將致力于實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，并給出了美聯(lián)儲(chǔ)的工作改革措施。同時(shí)，針對(duì)發(fā)布會(huì)上一個(gè)暗示當(dāng)前數(shù)據(jù)將支持加息的問(wèn)題，沃什表示美聯(lián)儲(chǔ)方面無(wú)人希望短期內(nèi)加息?？偨Y(jié)來(lái)看，沃什作為主席傳遞出的態(tài)度比票委更加中性。
但在整體偏鷹的會(huì)議態(tài)度下，市場(chǎng)依然大幅提高了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期：至少加息1次的概率已經(jīng)升至99.6%（上周末為83%）；若按最高概率路徑推演，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月和12月合計(jì)加息2次。
然而，本次美聯(lián)儲(chǔ)給出的經(jīng)濟(jì)預(yù)期不僅上調(diào)了2026年P(guān)CE（從2.7%升至3.6%），還將2026年實(shí)際GDP增速?gòu)?.4%下調(diào)至2.2%，進(jìn)一步反映了美國(guó)當(dāng)前面臨的滯脹環(huán)境。疊加美國(guó)當(dāng)前依然面臨著嚴(yán)峻的高額利息問(wèn)題、消費(fèi)者信心問(wèn)題、居民儲(chǔ)蓄與違約問(wèn)題等（可詳見(jiàn)我們于5月底發(fā)布的《貴金屬+稀土中期策略報(bào)告：“滯”的風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略主題共振，看好貴金屬和稀土的年度行情》。
綜上，我們認(rèn)為：鑒于美伊談判取得進(jìn)展以及美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)壓力，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期過(guò)于極端，起碼存在明顯前置。這使
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