>> 華創(chuàng)證券-動(dòng)保行業(yè)5月跟蹤報(bào)告：5月多數(shù)疫苗批簽發(fā)繼續(xù)同比下降，獸藥原料藥價(jià)格偏弱勢(shì)運(yùn)行-260619
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
陳鵬 |
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疫苗批簽發(fā)：5月多數(shù)疫苗批簽發(fā)繼續(xù)同比下降，口苗、偽狂犬等必免品種表現(xiàn)弱勢(shì)
細(xì)分品種分析：去年同期相對(duì)高基數(shù)、今年節(jié)后補(bǔ)庫(kù)透支短期需求、養(yǎng)殖景氣度低迷、疫病表現(xiàn)平穩(wěn)等共同影響簽發(fā)表現(xiàn)。豬用疫苗方面，今年5月豬用疫苗批簽發(fā)均呈現(xiàn)同比下降，其中，口蹄疫疫苗同比降幅最大，判斷主要因4月份南非1型口蹄疫新發(fā)疫情影響疫苗企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)O型、A型口蹄疫疫苗生產(chǎn)、批簽發(fā)節(jié)奏以及下游養(yǎng)殖企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏所致。此外，偽狂犬、豬瘟疫苗同比降幅同樣較大，且均至少連續(xù)2個(gè)月環(huán)比下降，養(yǎng)殖端的持續(xù)深虧造成的資金面失血以及補(bǔ)欄情緒的低迷共同導(dǎo)致以上豬場(chǎng)必免疫苗品種的需求萎縮；母豬專用產(chǎn)品或母豬為主使用的產(chǎn)品中，豬細(xì)小疫苗、豬乙腦疫苗同比降幅均比較大，推測(cè)應(yīng)與養(yǎng)殖深度虧損下行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)能逐步開始去化有一定關(guān)聯(lián)，腹瀉二聯(lián)疫苗基本處于正常的節(jié)奏。禽用疫苗中，馬立克疫苗批簽發(fā)數(shù)量同比降幅較大，禽流感3價(jià)苗、新城疫疫苗均小幅下降，鴨傳染性漿膜炎疫苗則連續(xù)4個(gè)月錄得同比增長(zhǎng)，1-5月累計(jì)增速也接近30%，顯著跑贏其他品種。反芻疫苗方面，布病疫苗同比繼續(xù)下行，但同比降幅環(huán)比4月有明顯收窄，或與牛羊南非1型口蹄疫疫情逐步緩解有關(guān)，小反芻獸疫疫苗同比增長(zhǎng)11.1%，1-5月累計(jì)增速達(dá)到26.5%，同樣為今年以來少數(shù)能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的品種。寵物疫苗方面，狂犬疫苗在4月份短暫同比轉(zhuǎn)正外，5月再度轉(zhuǎn)入下跌，貓三聯(lián)疫苗則延續(xù)景氣勢(shì)頭，今年除2月份同比持平外，其余4個(gè)月份均錄得同比正增，且今年前5個(gè)月累計(jì)增速也接近30%。
獸藥原料藥：5月整體價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，僅氟苯尼考原料藥價(jià)格微漲
根據(jù)中國(guó)獸藥飼料交易中心，截至6月第3周，獸藥原料藥價(jià)格指數(shù)（VPI）為66.39，環(huán)比4月同期下降0.8%，同比下降3.7%。分品種來看，除了泰萬(wàn)菌素、泰妙菌素等少數(shù)品種價(jià)格穩(wěn)定以外，多數(shù)產(chǎn)品震蕩走弱。從月度均價(jià)來看，5月僅氟苯尼考小幅上漲，大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)走弱。具體來看，氟苯尼考5月均價(jià)月環(huán)比+0.7%，阿莫西林5月均價(jià)環(huán)比持平，除此之外，其余監(jiān)測(cè)品種均有不同程度下跌，其中鹽酸多西環(huán)素領(lǐng)跌，月環(huán)比-2.0%，替米考星緊隨其后，月環(huán)比-1.8%，泰樂菌素和泰萬(wàn)菌素分別環(huán)比下跌0.9%和0.6%，泰妙菌素亦下跌0.5%。從原因分析來看，5月雖然上游廠商有挺價(jià)意愿，但下游景氣度持續(xù)低迷狀態(tài)下，采購(gòu)趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)交投以剛需為主，且部分貿(mào)易商為回籠資金存在甩貨現(xiàn)象，進(jìn)一步壓制產(chǎn)品價(jià)格，疊加中東地緣沖突趨于緩和，行業(yè)情緒回歸理性，市場(chǎng)重回基本面供需邏輯，多數(shù)產(chǎn)品成交區(qū)間有所下移。短期來看，養(yǎng)殖景氣度或繼續(xù)承壓，需求端暫無(wú)顯著改善跡象，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步壓制獸藥需求，但部分價(jià)格產(chǎn)品已經(jīng)處在底部區(qū)域，甚至在成本線附近區(qū)間，下行風(fēng)險(xiǎn)整體可控，中期重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)地緣沖突矛盾緩和的持續(xù)性，以及下游養(yǎng)殖端景氣復(fù)蘇節(jié)奏，長(zhǎng)期建議重點(diǎn)關(guān)注氟苯、強(qiáng)力霉素、泰萬(wàn)菌素等產(chǎn)品市場(chǎng)空間擴(kuò)容以及格局重構(gòu)。
投資建議：行業(yè)低beta下關(guān)注潛力大單品進(jìn)展，創(chuàng)新依然是長(zhǎng)期決勝關(guān)鍵。過去2-3年行業(yè)內(nèi)卷的擴(kuò)散對(duì)動(dòng)保企業(yè)造成了不小的沖擊，但從供給角度看，持續(xù)惡化的內(nèi)卷局面，客觀上已經(jīng)造成一批企業(yè)在出清的路上，25年以來我們看到獸藥原料藥價(jià)格的企穩(wěn)回升，其中大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品迎來了比較大幅的價(jià)格和盈利修復(fù)，也看到創(chuàng)新型疫苗產(chǎn)品在批簽發(fā)數(shù)據(jù)上延續(xù)良好表現(xiàn)。在此過程中，企業(yè)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出明顯的分化，但表現(xiàn)好的企業(yè)都具備同一個(gè)特質(zhì)即創(chuàng)新，無(wú)論是產(chǎn)品的創(chuàng)新、營(yíng)銷手段的創(chuàng)新還是資本運(yùn)作的創(chuàng)新，最后在利潤(rùn)表上都有直觀的呈現(xiàn)，值得給予持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。中期維度看，行業(yè)低beta下并非毫無(wú)機(jī)會(huì)，縱觀行業(yè)歷史，大的疫病往往誕生于周期底部（防疫支出、防疫意愿的下行；養(yǎng)殖密度的提升；標(biāo)準(zhǔn)化流程的執(zhí)行松懈等），而大的疫病往往催生新的需求，帶來新的產(chǎn)品管線（尤其是疫苗），創(chuàng)造新的增量市場(chǎng)，當(dāng)下重點(diǎn)值得關(guān)注的包括南非1型口蹄疫疫苗以及非瘟疫苗，對(duì)于南非1型口蹄疫疫苗，從產(chǎn)品定價(jià)、免疫接種基數(shù)、競(jìng)爭(zhēng)烈度等維度來看，口蹄疫疫苗有望迎來市場(chǎng)格局與定價(jià)體系的重構(gòu)，Q2開始報(bào)表端逐步體現(xiàn)；對(duì)于非洲豬瘟疫苗，今年2季度亞單位疫苗臨床試驗(yàn)基本結(jié)束，揭盲數(shù)據(jù)顯示攻毒試驗(yàn)結(jié)果完全符合本次臨床試驗(yàn)評(píng)價(jià)要求，疫苗效力符合預(yù)期。而且亞單位疫苗本身的特性意味著產(chǎn)品的安全性要遠(yuǎn)高于2020年-2021年的基因缺失活疫苗。后續(xù)進(jìn)入新藥注冊(cè)申請(qǐng)階段，有希望于27年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，疊加27年生豬養(yǎng)殖景氣度向上，具備極佳的大單品爆發(fā)潛力。
標(biāo)的：建議重點(diǎn)關(guān)注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普萊柯、國(guó)邦醫(yī)藥、魯抗醫(yī)藥等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品質(zhì)量問題、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等。
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