>> 中郵證券-川儀股份(603100)工業(yè)自動化儀表龍頭，國產(chǎn)替代持續(xù)推進-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
大小： |
1574KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉卓，陳基赟 |
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投資要點
公司為國內(nèi)工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，深耕超60年。公司成立于1999年11月，前身是1965年從上海、江蘇、遼寧等地內(nèi)遷重慶的四川儀表總廠，是上世紀六十年代國家重點布局的三大儀器儀表制造基地之一。經(jīng)過多年發(fā)展，公司構(gòu)建了從原材料到儀器儀表整機的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，形成了以工業(yè)自動化儀表及裝置為核心，電子信息材料及器件為重要支撐的業(yè)務格局。
經(jīng)營業(yè)績逐步企穩(wěn)，后續(xù)有望恢復增長。受當前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾影響，2025年公司收入、歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑，公司持續(xù)深耕化工、石油天然氣、冶金、電力等主體市場，積極開拓核電、航空航天、船舶、水利水務等新領(lǐng)域，推動高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代，2026年一季度收入回正，經(jīng)營業(yè)績逐步企穩(wěn)。盈利能力方面，公司2022-2025年毛利率穩(wěn)定在33%-35%的區(qū)間，凈利率穩(wěn)定在9%-11%的區(qū)間，后續(xù)有望受益于高端產(chǎn)品放量及規(guī)模效應增長。
國機集團成為控股股東，有望產(chǎn)生協(xié)同效應，從而加快川儀股份的發(fā)展。2025年11月，公司實際控制人變更為國機集團。國機集團作為機械工業(yè)領(lǐng)域的重要央企，在科研平臺、產(chǎn)業(yè)資源、市場渠道等方面具有顯著優(yōu)勢；而川儀股份擁有六十年的技術(shù)積淀和完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望產(chǎn)生協(xié)同效應，從而加快川儀股份的發(fā)展。
儀器儀表是推動國家科技進步、保障國家安全、促進產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵技術(shù)支柱，日益受到國家政策的支持和鼓勵，發(fā)展空間與市場邊界不斷拓寬。我國規(guī)上儀器儀表制造業(yè)收入、利潤整體呈上升趨勢。2025年1-12月，我國規(guī)上儀器儀表制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入11329.4億元，同比增長4.2%；利潤總額1160.3億元，同比增長3.1%，該增速高于工業(yè)整體水平。2026年1-4月，我國規(guī)上儀器儀表制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3254.70億元，同比增長5.5%；利潤總額243.80億元，同比下降4.7%。
中國工業(yè)自動化市場為千億市場。根據(jù)RCC模型預測，2025-2027年中國工業(yè)自動化市場增速有望保持年均約3%，2028-2030年有望保持8%，2030年我國工業(yè)自動化系統(tǒng)市場規(guī)模將達3510億元。作為我國自動化儀表行業(yè)的重要組成設(shè)備，壓力變送器、流量儀表、控制閥3類產(chǎn)品類似工業(yè)自動化系統(tǒng)的“感官-神經(jīng)-手腳”，因此RCC選取這3類產(chǎn)品作為市場規(guī)模的切入點，據(jù)RCC預測，2027年控制閥、流量儀表、壓力變送器市場規(guī)模分別達到599億元、144億元、72億元，3年平均增速分別為7.4%、7.7%、4.7%。
對標全球龍頭，川儀股份成長空間廣闊。儀器儀表萬億級的市場空間也孕育了諸多巨頭，全球自動化儀表龍頭企業(yè)包括艾默生、西門子、霍尼韋爾、橫河電機、E+H公司等，其中艾默生、西門子、霍尼韋爾等公司收入規(guī)模均超1000億人民幣（含其他業(yè)務板塊整體）。反觀國內(nèi)收入規(guī)模最大的自動化儀表企業(yè)川儀股份2025年收入規(guī)模也僅有68億元左右，僅從行業(yè)屬性上來看，川儀等優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌存在較大的成長空間。對標海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)，川儀股份人均創(chuàng)收已經(jīng)接近橫河的水平，表現(xiàn)優(yōu)異。
產(chǎn)品體系完備、渠道優(yōu)勢明顯、研發(fā)實力突出、智能制造領(lǐng)先，共同構(gòu)建了公司的護城河。產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品布局全面，體系優(yōu)勢齊備，各產(chǎn)品門類相互賦能、密切協(xié)同，并且具備高效的產(chǎn)品再創(chuàng)新能力及客戶需求轉(zhuǎn)化能力。渠道方面，公司把握化工、石油天然氣、冶金、電力備品備件和技改項目及部分新開項目需求，深耕核心客戶，核電、航空航天、水利水務等新領(lǐng)域訂單實現(xiàn)增長，同時積極開拓海外市場。研發(fā)方面，近年來在化工、石油天然氣、核電等領(lǐng)域40余項產(chǎn)品實現(xiàn)公司首臺套應用，50余項產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)化應用。制造方面，累計建成50條智能生產(chǎn)線、9個重慶市基礎(chǔ)級智能工廠、3個重慶市創(chuàng)新示范智能工廠、1個國家卓越級智能工廠、1家5G工廠。
盈利預測與估值
公司是國內(nèi)極少數(shù)綜合型自動化儀表及控制裝置研發(fā)制造企業(yè)，產(chǎn)品體系齊備、業(yè)務多維發(fā)展，針對不同下游市場特點推出適配的產(chǎn)品品類，能夠快速響應用戶多樣化、個性化需求，有望持續(xù)受益于各領(lǐng)域、各產(chǎn)品國產(chǎn)替代大趨勢，我們預計2026-2028年，公司分別實現(xiàn)營收70.72/77.87/85.06億元，同比增速分別為3.93%/10.10%/9.24%；分別實現(xiàn)業(yè)績6.76、7.63、8.80億元，同比增速分別為5.15%/12.87%/15.35%。選取中控技術(shù)、紐威股份、華榮股份作為可比公司，公司2026-2028年P(guān)E估值預計分別為13.22/11.71/10.15，維持“買入”評級。
風險提示：
國產(chǎn)替代進度不及預期；新行業(yè)、新產(chǎn)品拓展不及預期。
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