>> 東吳證券-固收點評：南芯轉(zhuǎn)債，模擬與嵌入式芯片國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)-260619
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
南芯轉(zhuǎn)債（118070.SH）于2026年6月18日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為15.87億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于智能算力領(lǐng)域電源管理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、車載芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和工業(yè)應(yīng)用的傳感及控制芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。
當前債底估值為100.44元，YTM為2.01%。南芯轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA+sti/AA+sti,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中債企業(yè)債到期收益率1.93%（2026-06-17）計算,純債價值為100.44元，純債對應(yīng)的YTM為2.01%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為122.9元，平價溢價率為-18.66%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年12月25日至2032年06月17日。初始轉(zhuǎn)股價43.84元/股，正股南芯科技6月17日的收盤價為53.90元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為122.95元，平價溢價率為-18.66%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.80%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價43.84元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行15.87億元對總股本稀釋率為7.80%，對流通盤的稀釋率為7.80%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計南芯轉(zhuǎn)債上市首日價格在163.38~181.09元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0064%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到南芯轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在40%左右，對應(yīng)的上市價格在163.38~181.09元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0064%，建議積極申購。
南芯科技是國內(nèi)領(lǐng)先的模擬和嵌入式芯片設(shè)計企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為模擬與嵌入式芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售，專注于電源及電池管理領(lǐng)域，為客戶提供高性能、高品質(zhì)與高經(jīng)濟效益的完整解決方案。公司現(xiàn)有產(chǎn)品已覆蓋移動設(shè)備電源管理芯片(含有線充電管理芯片、無線充電管理芯片、鋰電管理芯片、顯示電源管理芯片、其他移動設(shè)備電源管理芯片)、智慧能源電源管理芯片、通用電源管理芯片、汽車電子芯片和微控制器(MCU)，通過打造完整的產(chǎn)品矩陣，滿足客戶系統(tǒng)應(yīng)用需求。
2021年以來公司營收穩(wěn)步增長，2021-2025年復合增速為34.91%。自2021年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2021-2025年復合增速為34.91%。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.61億元，同比增加27.01%。
公司營業(yè)收入主要來源于移動設(shè)備電源管理芯片，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年度間有調(diào)整。2023-2025年，公司移動設(shè)備電源管理芯片業(yè)務(wù)收入占比較大但呈現(xiàn)下降趨勢，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為77.56%、70.12%，62.93%。適配器電源管理芯片業(yè)務(wù)收入占比呈上升趨勢，其他主營業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定。
公司銷售凈利率呈下降趨勢，毛利率維穩(wěn)，銷售費用率、財務(wù)費用率和管理費用率呈上升趨勢。2021-2025年，公司銷售凈利率分別為24.80%、18.93%、14.68%、11.95%和7.19%，銷售毛利率分別為43.07%、43.04%、42.30%、40.12%和37.74%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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