>> 信達證券-中煙香港(6055.HK)盈利能力加速提升，靜待H2收入復蘇-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大小： |
811KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,李晨 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績預告。26H1收入同比下降25%~30%，權益持有人應占利潤下降10%~15%。根據我們按中值測算，公司歸母凈利率為8.3%（同比+1.4pct）、錄得2021年以來最高值，盈利能力表現(xiàn)靚麗。
點評：根據公司公告，業(yè)績承壓主要系1）煙葉進口受國際貿易摩擦、發(fā)運節(jié)奏等因素影響，美國進口煙葉數量同比下滑；2）卷煙出口受境內免稅市場業(yè)務流程調成，階段性承壓。我們預計巴西業(yè)務、煙葉出口均保持穩(wěn)健表現(xiàn)，新煙業(yè)務低基數下預計有所恢復。我們認為，本期收入下滑主要系階段性外部因素影響，若H2地緣沖突&貿易摩擦弱化、業(yè)務流程調整加速，收入壓力有望逐步緩解。
重視盈利彈性釋放。我們認為，26H1公司盈利能力表現(xiàn)靚麗主要系卷煙出口經營模式優(yōu)化（已陸續(xù)與珠免國際、深圳免稅（香港）等運營商簽署合作協(xié)議）。卷煙出口新政7月1日徹底落地（實施過程我們預計分批推進），26年新模式有望助力公司下半年自營業(yè)務占比加速提升，帶動卷煙出口毛利率改善（由于卷煙出口毛利率明顯優(yōu)于其余業(yè)務，我們預計中長期有望持續(xù)驅動盈利中樞上行）。
中長期增長動力充沛。我們預計公司下半年煙葉進口業(yè)務仍存在一定不確定性（尤其美國煙葉相關業(yè)務），但卷煙出口量/價均會有望改善；其余業(yè)務均有望維持較優(yōu)表現(xiàn)。公司出口業(yè)務毛利不斷提升、業(yè)務質量持續(xù)優(yōu)化、煙葉銷售拓展新版圖、雪茄出海搭建新平臺、免稅卷煙優(yōu)化渠道模式，整體基本盤穩(wěn)固、發(fā)展前景廣闊、長期價值清晰，短期波動不改其長期成長。此外，公司作為中煙國際集團有限公司指定的從事國際業(yè)務拓展平臺及相關貿易業(yè)務的獨家營運實體，肩負資本運作重責，我們預計未來優(yōu)質標的收并購進程有望提速。
盈利預測：我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為9.0、13.3、15.8億港元，對應PE分別為16.1X、10.9X、9.1X。
風險提示：全球控煙趨嚴，新型煙草滲透率提升不及預期，原材料&匯率波動超預期。
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