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核心觀點(diǎn)
　　5月用電量增速繼續(xù)提升，高端制造與高溫居民負(fù)荷主導(dǎo)邊際加速。5月全社會(huì)用電量同比+6.9%，較4月用電量同比增速+0.9pct。分產(chǎn)業(yè)看，2026年5月一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民用電量同比增速為+5.0%/+6.0%/+9.7%/+7.5%，較4月+3.0/+0.7/+0.8/+1.5pct。我們認(rèn)為5月用電量增速續(xù)升主要由于1）高端制造用電高增持續(xù)支撐二產(chǎn)用電：5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+4.5%，較4月+0.4pct，而高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電同比+12.2%，較4月+2.2pct；2）氣溫偏高疊加厄爾尼諾，制冷負(fù)荷提前釋放：5月全國(guó)平均氣溫16.9℃，較常年同期偏高0.6℃，提前啟動(dòng)的制冷負(fù)荷為主要邊際變量；3）電能替代和AI產(chǎn)業(yè)用電延續(xù)高增：5月充換電/互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)用電量同比+59.9%/+45.4%，較4月-2.0/+2.6pct。展望迎峰度夏，若厄爾尼諾推動(dòng)導(dǎo)致高溫，疊加新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)拉動(dòng)作用，全社會(huì)用電量增速仍有進(jìn)一步上行的可能。
　　清潔能源發(fā)力，火電增速續(xù)受擠壓放緩。5月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比+4.2%，較4月+1.6pct。分電源看，5月水電領(lǐng)漲、太陽(yáng)能提速，核電/風(fēng)電由降轉(zhuǎn)增，火電增速續(xù)降。其中，水電同比+13.0%，較4月+0.8pct，推測(cè)與主要流域來(lái)水持續(xù)偏豐有關(guān)；太陽(yáng)能同比+12.1%，增速較4月+5.0pct，主因系基數(shù)影響：2025年4月光伏裝機(jī)潮集中并網(wǎng)，推高4月發(fā)電基數(shù)（+16.7%）后隨即回落（+7.3%）；核電同比+5.0%（4月為-8.7%），推測(cè)主要由于機(jī)組檢修高峰逐步度過(guò)；風(fēng)電同比+0.5%（4月為-5.0%），增速轉(zhuǎn)正主因系風(fēng)況同比降幅收窄：5月全國(guó)10米高度風(fēng)速較上年同期偏小1.7%，較4月的偏小3.3%明顯改善，且內(nèi)蒙古、新疆、河北、遼寧等三北大基地省份風(fēng)速由偏小轉(zhuǎn)為偏大；5月火電同比+2.1%，較4月放緩1.0pct，連續(xù)2個(gè)月放緩，主要受水電、太陽(yáng)能出力替代擠壓，正由基荷主力向調(diào)峰角色轉(zhuǎn)變。
　　低位公用事業(yè)資產(chǎn)有望價(jià)值重估。本周（2026/6/15~2026/6/18）申萬(wàn)公用事業(yè)指數(shù)-3.9%，跑輸滬深300指數(shù)7.4個(gè)百分點(diǎn)，跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)8.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認(rèn)為：1）國(guó)際秩序重構(gòu)及AI用能需求高增背景下，公用事業(yè)作為重要實(shí)物資產(chǎn)有望價(jià)值重估；2）為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國(guó)需進(jìn)一步推動(dòng)電力市場(chǎng)化價(jià)格改革，未來(lái)電力市場(chǎng)將逐步給予電力商品各項(xiàng)屬性（電能量?jī)r(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等）充分定價(jià)；3）全球秩序重構(gòu)及地緣沖突背景下全球能源價(jià)格中樞上移，我們預(yù)計(jì)我國(guó)電價(jià)及天然氣價(jià)有望逐步進(jìn)入新一輪上行周期。
　　燃?xì)猓旱鼐墰_突背景下天然氣價(jià)格中樞或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)上游氣源資產(chǎn)有望受益，相關(guān)標(biāo)的：首華燃?xì)?300483，買入)、新天然氣(603393，買入)。
　　火電：2026年我國(guó)各省份煤電容量電價(jià)補(bǔ)償比例持續(xù)提升，疊加現(xiàn)貨市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)全面鋪開，火電將逐步從基荷電源向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)變，其商業(yè)模式改善已初見(jiàn)端倪，未來(lái)火電行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升。推薦標(biāo)的：建投能源(000600，買入)、華電國(guó)際(600027，買入)、國(guó)電電力(600795，買入)、華能國(guó)際(600011，買入)、皖能電力(000543，買入)；相關(guān)標(biāo)的：寶新能源(000690，未評(píng)級(jí))、粵電力A(000539，未評(píng)級(jí))、豫能控股(001896，未評(píng)級(jí))。
　　水電：商業(yè)模式簡(jiǎn)單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源中處于最低水平，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標(biāo)的：長(zhǎng)江電力(600900，未評(píng)級(jí))、國(guó)投電力(600886，未評(píng)級(jí))、桂冠電力(600236，未評(píng)級(jí))。
　　核電：長(zhǎng)期裝機(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)化電量電價(jià)下行壓力最大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已過(guò)，相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)廣核(003816，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)光：碳中和預(yù)期下電量仍有較高增長(zhǎng)空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點(diǎn)，優(yōu)選風(fēng)電占比較高的行業(yè)龍頭公司，相關(guān)標(biāo)的：龍?jiān)措娏?001289，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：棄風(fēng)棄光率大幅提升，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)電價(jià)低于預(yù)期等。