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核心觀點(diǎn)
　　2026H1行業(yè)回顧：2026年1-5月全國(guó)服裝零售額6425億元，同比增長(zhǎng)7.2%，高于同期社零增速5.8pct，內(nèi)需終端呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象。出口方面，受海外需求疲弱和國(guó)際貿(mào)易波動(dòng)影響，2026年1-5月紡織紗線和服裝出口累計(jì)同比增速分別為-1.5%和-4.7%，出口端承壓明顯。截至6月15日，紡織服飾板塊指數(shù)較年初下跌8.81%，其中上游紡織制造/下游服裝家紡板塊下跌14.9/3.28%，板塊表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。
　　2026H2展望：內(nèi)需層面看，服裝終端銷售有望延續(xù)溫和復(fù)蘇。戶外運(yùn)動(dòng)賽道依然保持高景氣，產(chǎn)品專業(yè)化升級(jí)及新零售渠道創(chuàng)新成為下半年的增長(zhǎng)點(diǎn)。出口方面，中美關(guān)稅壓力短期仍處高位，但對(duì)東南亞等非美市場(chǎng)的出口拓展將有效支撐長(zhǎng)期韌性。海外主要品牌發(fā)展分化加劇，戶外、專業(yè)跑鞋等品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，綁定優(yōu)質(zhì)客戶的上游制造企業(yè)的訂單需求有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善。羊毛、棉花等原材料價(jià)格進(jìn)入上行周期，利好備貨充足的上游龍頭企業(yè)。
　　體育服飾與戶外運(yùn)動(dòng)：作為紡織服飾行業(yè)中景氣度最高的核心賽道，國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)核心IP產(chǎn)品放量、大店新業(yè)態(tài)布局以及加速全球化出海等戰(zhàn)略舉措，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。展望2026年下半年，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能有望持續(xù)釋放，城市輕戶外全民化趨勢(shì)延續(xù)，秋冬滑雪、徒步等季節(jié)性戶外場(chǎng)景需求將帶動(dòng)專業(yè)運(yùn)動(dòng)與休閑運(yùn)動(dòng)服飾雙輪增長(zhǎng)。頭部企業(yè)將繼續(xù)深化全球化布局，通過(guò)海外渠道拓展、國(guó)際賽事贊助、多品牌矩陣整合加速搶占全球市場(chǎng)份額，同時(shí)持續(xù)加碼產(chǎn)品研發(fā)與全渠道數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步鞏固品牌與渠道壁壘。建議重點(diǎn)關(guān)注具備品牌力、產(chǎn)品力和渠道力綜合優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)龍頭企業(yè)。
　　紡織制造：在原材料價(jià)格上漲階段，具備成本加成定價(jià)能力、能夠?qū)⒊杀緣毫ο蛳掠蝹鲗?dǎo)的上游龍頭企業(yè)，將釋放利潤(rùn)彈性。同時(shí)，在中美關(guān)稅擾動(dòng)的背景下，海外產(chǎn)能布局完善、全球化供應(yīng)鏈體系成熟且深度綁定核心優(yōu)質(zhì)客戶的制造龍頭，更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力和全球市場(chǎng)份額提升空間。展望2026年下半年，行業(yè)有望迎來(lái)筑底回升。歐美核心市場(chǎng)服裝零售庫(kù)存去化已接近尾聲，制造端訂單有望企穩(wěn)回暖。成本端，全球棉花、化纖等原材料進(jìn)入減產(chǎn)周期，羊毛供給還未恢復(fù)，價(jià)格底部具備支撐，具備一體化產(chǎn)能、成本加成定價(jià)機(jī)制的頭部企業(yè)，能夠順利傳導(dǎo)成本壓力，盈利彈性將逐步釋放。
　　下游品牌：服裝家紡行業(yè)整體已步入平穩(wěn)發(fā)展期，板塊紅利配置情緒進(jìn)入集中釋放階段。當(dāng)前板塊估值處于歷史低分位區(qū)間，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例處于低位，安全邊際充足；龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)健、分紅政策穩(wěn)定，高股息、低估值的特征在市場(chǎng)波動(dòng)情況下具備防御配置價(jià)值。建議聚焦分紅率高且盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健的低估值標(biāo)的。
　　投資建議：1、戶外運(yùn)動(dòng)：關(guān)注安踏體育、特步國(guó)際、李寧、361度、三夫戶外。2、紡織制造：關(guān)注開(kāi)潤(rùn)股份、偉星股份、臺(tái)華新材、新澳股份。3、下游品牌：關(guān)注海瀾之家、比音勒芬、波司登、羅萊生活、水星家紡、富安娜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外消費(fèi)需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。