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建議關(guān)注：盈峰環(huán)境、圣元環(huán)保、大地海洋、朗坤科技、山高環(huán)能、瀚藍(lán)環(huán)境等。
　　算電協(xié)同持續(xù)推進(jìn)，聚焦圣元環(huán)保、盈峰環(huán)境等卡位領(lǐng)先企業(yè)。政策層面，“算電協(xié)同”寫入2026年政府工作報(bào)告，綠電直連政策將生物質(zhì)發(fā)電納入直供范圍，制度條件趨于成熟。2025年以來，圣元環(huán)保、旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等9家上市公司加速布局算電協(xié)同，盈峰環(huán)境亦通過算力租賃方式參與，行業(yè)從概念驗(yàn)證進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段。（1）圣元環(huán)保：根據(jù)泉州移動(dòng)官方公眾號(hào)披露，近期泉州移動(dòng)與圣元環(huán)保達(dá)成“算力+能源”的南安綠色智算中心的共建合作協(xié)議：規(guī)劃總投資金額達(dá)52.8億元，計(jì)劃部署標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜510個(gè)，規(guī)劃總體算力規(guī)模達(dá)1.5萬PFLOPS。本次規(guī)劃打造可復(fù)制、可推廣的數(shù)綠融合商業(yè)模式，在全國(guó)其他12個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠復(fù)制拓展，力爭(zhēng)打造一張覆蓋全國(guó)的“綠電算力網(wǎng)絡(luò)”。（2）盈峰環(huán)境：根據(jù)公司財(cái)報(bào)，盈峰環(huán)境2025年切入算力租賃賽道，年報(bào)首次單列"智云計(jì)算"收入項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)2.48億元（同比+2983%），毛利率18%；截至26Q1，算力租賃對(duì)應(yīng)資產(chǎn)科目長(zhǎng)期應(yīng)收款+使用權(quán)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)73.46億元，對(duì)盈峰智能清潔科技、盈峰智算擔(dān)保額度新增至106億元，項(xiàng)目擴(kuò)張節(jié)奏明顯提速。
　　典型垃圾焚燒算電協(xié)同項(xiàng)目利潤(rùn)測(cè)算：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)翻倍增厚，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們針對(duì)典型項(xiàng)目進(jìn)行利潤(rùn)測(cè)算：項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能2800噸/日（其中約600噸/日產(chǎn)能面臨國(guó)補(bǔ)到期問題）、總裝機(jī)容量70兆瓦、年發(fā)電量約4.8-5億度；規(guī)劃部署510個(gè)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜、1.5萬PFLOPS算力。測(cè)算顯示，傳統(tǒng)純發(fā)電上網(wǎng)模式下該項(xiàng)目利潤(rùn)約0.54億元；若僅出售綠電，則當(dāng)內(nèi)部結(jié)算電價(jià)在0.45-0.60元/度區(qū)間內(nèi)，垃圾焚燒廠凈利潤(rùn)彈性17%-61%，增厚確定性強(qiáng)；算電協(xié)同模式下，通過電價(jià)差降低數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)成本、同時(shí)獲取機(jī)柜出租收益，項(xiàng)目總利潤(rùn)可達(dá)1.22億元，較傳統(tǒng)模式增厚約125%。若進(jìn)一步開拓蒸汽制冷收益、參與數(shù)據(jù)中心股權(quán)投資，利潤(rùn)彈性還可進(jìn)一步提升。
　　垃圾焚燒板塊當(dāng)前估值低、股息高、安全邊際充足，算電協(xié)同打開估值重構(gòu)空間。垃圾焚燒具備正宗綠電、連續(xù)穩(wěn)發(fā)、城市近郊區(qū)位三重優(yōu)勢(shì)，是適配數(shù)據(jù)中心綠電占比要求的優(yōu)質(zhì)基荷電源。業(yè)績(jī)層面，固廢企業(yè)盈利穩(wěn)健，2025年/26Q1垃圾焚燒及水務(wù)板塊扣非歸母凈利潤(rùn)98/28億元（同比+1.9%/+2.7%），現(xiàn)金流持續(xù)改善，2025年垃圾焚燒/水務(wù)板塊簡(jiǎn)略自由現(xiàn)金流34/4億元。分紅提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，2021-2025年固廢水務(wù)樣本股平均分紅比率由29.5%提升至45.3%、股息率由3.17%提升至4.15%。估值層面，按照我們預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司2026年P(guān)E僅7-13倍，處于歷史低位，安全邊際充足；爐渣資源化、綠色蒸汽、算電協(xié)同等增量業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，板塊兼具業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高分紅、低估值特征，是被市場(chǎng)嚴(yán)重忽視的算電協(xié)同優(yōu)質(zhì)綠電資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。算電協(xié)同典型項(xiàng)目測(cè)算結(jié)果與實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；分紅低預(yù)期；訂單和新業(yè)務(wù)布局低預(yù)期等。