>> 國(guó)盛證券-通信行業(yè)周報(bào)：聚焦中報(bào)，業(yè)績(jī)?yōu)橥?260621
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大?。?/td>
| 771KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口，從二季度產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看AI算力鏈條的高景氣持續(xù)兌現(xiàn)，核心大光、光纖光纜、無(wú)源器件、上游光芯片四大方向均有明確的基本面支撐，圍繞業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性我們從四條主線展開(kāi)分析。
【主線一：核心大光——供應(yīng)鏈緊張緩解、1.6T放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)釋放】
隨著1.6T光模塊加速放量及上游物料瓶頸緩解，光模塊龍頭Q2業(yè)績(jī)有望迎來(lái)加速釋放。1.6T放量初期，上游核心物料緊缺導(dǎo)致光模塊交付節(jié)奏受限，隨著時(shí)間推移上游產(chǎn)能逐步釋放，缺料問(wèn)題逐步緩解，供應(yīng)鏈控制能力強(qiáng)，客戶訂單規(guī)模大的龍頭廠商，其產(chǎn)能彈性和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力將最為突出。
中際旭創(chuàng)在產(chǎn)業(yè)布局深度、產(chǎn)能準(zhǔn)備等方面，呈現(xiàn)出"一枝獨(dú)秀"的領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，其龍頭地位進(jìn)一步鞏固。隨800G/1.6T等高速率光模塊出貨量的持續(xù)攀升，高端產(chǎn)品占比不斷提高，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。
新易盛26Q1受到原材料緊缺影響，業(yè)績(jī)未充分釋放，Q2開(kāi)始物料問(wèn)題預(yù)計(jì)將逐漸緩解，同時(shí)1.6T光模塊訂單規(guī)模和產(chǎn)能預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)，Q2業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放。
【主線二：光纖光纜——價(jià)格完全傳導(dǎo)后，業(yè)績(jī)有望充分釋放】
光纖光纜Q1價(jià)格上漲節(jié)奏滯后于需求啟動(dòng)，訂單價(jià)格的完全傳導(dǎo)在Q2將充分體現(xiàn)，Q2業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步釋放。
本輪由無(wú)人機(jī)和AI需求驅(qū)動(dòng)的光纖光纜新行情，呈現(xiàn)與過(guò)去周期邏輯不同的成長(zhǎng)邏輯。一方面，海外需求正在成為核心驅(qū)動(dòng)力，國(guó)內(nèi)光纖光纜廠商開(kāi)始系統(tǒng)性出海，開(kāi)辟全新的市場(chǎng)與客戶，并取得終端CSP廠商供應(yīng)鏈的切入機(jī)會(huì)；另一方面，特種光纖需求放量，光纖從過(guò)去的大宗標(biāo)品走向高端化、定制化，計(jì)量單位從"芯公里"轉(zhuǎn)為"米"，光纖估值體系得到系統(tǒng)性的重構(gòu)。
【主線三：無(wú)源通脹——NPO/CPO多通道帶來(lái)無(wú)源價(jià)值通脹】
可插拔時(shí)代增量看有源，NPO/CPO時(shí)代增量看無(wú)源。可插拔光模塊速率提升主要依賴單通道速率突破，通道數(shù)定在4/8通道，無(wú)源器件價(jià)值量未顯著提升。NPO/CPO架構(gòu)下，單通道速率不再激進(jìn)提速，轉(zhuǎn)而以通道數(shù)倍增滿足總帶寬擴(kuò)張，與通道數(shù)直接掛鉤的無(wú)源器件價(jià)值量大幅抬升。MPO也從量增價(jià)平，進(jìn)入到NPO/CPO后的量?jī)r(jià)齊升。
MPO競(jìng)爭(zhēng)格局加速集中，處于產(chǎn)業(yè)地位躍遷的關(guān)鍵窗口期。隨著上游光纖與插芯供給持續(xù)偏緊，通道數(shù)提升推升加工難度，規(guī)模效應(yīng)與良率管控拉開(kāi)廠商間利潤(rùn)率差距，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加速向頭部集中。當(dāng)前MPO正處產(chǎn)業(yè)地位躍遷的關(guān)鍵窗口期，隨著產(chǎn)品重要性持續(xù)提升，未來(lái)有望復(fù)制光模塊的“地位躍遷”路徑，成為CSP等客戶直接供應(yīng)商（Tier1）。
【主線四：芯片放量——光芯片放量與國(guó)產(chǎn)替代加速】
隨800G/1.6T光模塊持續(xù)放量，上游光芯片需求同步高增，光芯片環(huán)節(jié)正處于國(guó)產(chǎn)替代加速滲透與需求量級(jí)擴(kuò)張的雙重共振階段。
AI集群所需高速光模塊數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，Coherent、Lumentum等海外龍頭擴(kuò)產(chǎn)周期漫長(zhǎng)，短期內(nèi)供給端剛性約束難以打破，高端EML光芯片、磷化銦襯底等核心物料供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，為國(guó)產(chǎn)光芯片廠商創(chuàng)造了關(guān)鍵的替代窗口期。國(guó)內(nèi)廠商正加速追趕填補(bǔ)供需缺口，推動(dòng)高端芯片的送樣和量產(chǎn)，逐步進(jìn)入產(chǎn)能和業(yè)績(jī)的釋放期。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口，AI算力鏈條的高景氣持續(xù)兌現(xiàn)：光模塊龍頭隨著1.6T加速放量及上游物料瓶頸緩解，Q2業(yè)績(jī)有望加速釋放；光纖光纜板塊在價(jià)格完全傳導(dǎo)后，Q2業(yè)績(jī)彈性有望充分體現(xiàn)，行業(yè)估值體系迎來(lái)重構(gòu)；MPO等無(wú)源器件在NPO/CPO多通道趨勢(shì)下迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，競(jìng)爭(zhēng)格局加速向頭部集中，產(chǎn)業(yè)地位正處向CSP直供躍遷的關(guān)鍵窗口期；上游光芯片國(guó)產(chǎn)替代加速與需求擴(kuò)張形成共振，國(guó)產(chǎn)廠商正逐步進(jìn)入產(chǎn)能與業(yè)績(jī)的釋放期。
我們繼續(xù)看好光+液冷+太空算力，這三個(gè)方向按產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好依次提升。繼續(xù)推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時(shí)建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長(zhǎng)芯博創(chuàng)/德科立/東田微，PIC設(shè)計(jì)可川科技等，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽(yáng)光等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、騰景科技、可川科技、光庫(kù)科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微、優(yōu)迅股份、長(zhǎng)光華芯、匯綠生態(tài)、聯(lián)訊儀器。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、東陽(yáng)光、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
IDC：東陽(yáng)光，潤(rùn)澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤(rùn)建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
