>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報：鋅礦TC步入負值區(qū)間-260620
| 上傳日期： |
2026/6/20 |
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| 1661KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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供應(yīng)：鋅礦端，鋅礦TC周環(huán)比繼續(xù)下降，截至6月18日，SMM國產(chǎn)鋅精礦周度加工費-200元/金屬噸，周環(huán)比-150元/金屬噸；全球鋅精礦供應(yīng)偏緊格局維持，預(yù)計后續(xù)TC仍將承壓；隨著TC持續(xù)走弱，當(dāng)前冶煉利潤（含副產(chǎn)品及硫酸）已經(jīng)逐步接近盈虧平衡點，若后續(xù)TC持續(xù)承壓或副產(chǎn)品價格下降，使得冶煉現(xiàn)金流利潤進一步下降，冶煉廠仍可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)/停產(chǎn)風(fēng)險；當(dāng)前冶煉廠原料庫存為季節(jié)性偏低水平，后續(xù)鋅錠端供應(yīng)壓力或整體有限，鋅礦偏緊仍有望傳導(dǎo)至鋅錠偏緊；此外，海外冶煉廠面臨的能源成本壓力較高，其生存空間較國內(nèi)更為嚴峻，海外供應(yīng)較國內(nèi)偏緊。
需求：鍍鋅、壓鑄合金和氧化鋅三大加工行業(yè)開工率基本穩(wěn)定，周環(huán)比分別-0.76%、+0.35%、-0.16%；加工行業(yè)庫存方面，原料庫存和成品庫存雙累庫，但庫存壓力水平相對有限；我們前期表示鋅需求仍存一定韌性，近期得以印證：①價格回調(diào)后加工行業(yè)原料庫存累庫；②現(xiàn)貨升貼水走強；③LME庫存去化較快。后續(xù)鋅價格若有調(diào)整，或?qū)⒗^續(xù)帶來下游補庫機會。價格維持高位情況下，下游或仍以剛需補庫為主。
庫存：本周兩地庫存累庫，本周LME鋅平均庫存11.87萬噸，周環(huán)比+8.37%；截至6月18日，SMM中國七地鋅錠周度庫存26.8萬噸，周環(huán)比+1.28%但考慮到估值及供應(yīng)端邏輯，鋅或仍然存在長線多配價值。
周度觀點：鋅在有色金屬品種估值相對偏低，我們認為當(dāng)前支撐鋅價的邏輯主要在于：①鋅礦供應(yīng)偏緊，鋅礦TC持續(xù)走弱，國內(nèi)冶煉端利潤隨著TC下降逐步接近盈虧平衡線，且國內(nèi)冶煉廠原料庫存位于季節(jié)性偏低水平，鋅礦偏緊仍有望傳導(dǎo)至鋅錠偏緊；②鋅錠端供應(yīng)及庫存水平海內(nèi)外分化顯著，使得價格維持外強內(nèi)弱格局，海外冶煉廠成本較高、生存空間較國內(nèi)更為嚴峻，而且考慮到鋅無法通過來料加工實現(xiàn)免稅流轉(zhuǎn)，這種地域性失衡格局難以快速扭轉(zhuǎn)。需求端來看，終端需求整體未有超預(yù)期表現(xiàn)，下游對高鋅價接受度較低，價格上行后下游以剛需采購為主，國內(nèi)外現(xiàn)貨維持貼水結(jié)構(gòu)。從月差結(jié)構(gòu)來看，近月合約為contango結(jié)構(gòu)，遠月合約接近back結(jié)構(gòu)，或需待月差均轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨矛盾方可顯露。宏觀層面，市場仍擔(dān)憂下半年加息壓力，美元偏強運行壓制金屬表現(xiàn)?？偟脕碚f，短期市場多空因素交織，價格震蕩運行，
周度策略：
單邊：回調(diào)低多思路，主力關(guān)注24000-24500支撐
期權(quán)：前期賣出的虛值看跌期權(quán)繼續(xù)持有
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