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核心觀點(diǎn)
　　家電銷售持續(xù)承壓，清潔電器線上維持增長(zhǎng)。根據(jù)奧維W24數(shù)據(jù)，線上彩電、冰箱、空調(diào)及洗衣機(jī)銷量同比分別為-13%、-14%、-44%和-9%；線下彩電、冰箱、空調(diào)及洗衣機(jī)銷量同比分別為-28%、-30%、-42%和-29%。其中，空調(diào)線上及線下銷量同比均出現(xiàn)較大幅度下滑，我們判斷主要系618大促前期需求集中釋放；冰箱、洗衣機(jī)延續(xù)同比下滑，終端需求仍偏弱。清潔電器線上表現(xiàn)相對(duì)較好，掃地機(jī)器人及洗地機(jī)線上銷量同比分別增長(zhǎng)12%和11%，但線下渠道仍有壓力，線下銷量同比分別為-21%和-29%。今年618大促整體表現(xiàn)仍偏承壓，根據(jù)奧維W20-24累計(jì)數(shù)據(jù)，線上彩電、冰箱、空調(diào)及洗衣機(jī)銷量同比-12%、-8%、-3%、0%，銷額同比-11%、-7%、-14%、-7%；線下彩電、冰箱、空調(diào)及洗衣機(jī)銷量同比-17%、14%、-18%、-16%，銷額同比-28%、-25%、-23%、-26%。分品牌看，黑電品牌普遍承壓，線上低價(jià)品牌紅米、長(zhǎng)虹同比增長(zhǎng)；空調(diào)品牌線上線下普遍承壓；冰箱品牌表現(xiàn)分化，海爾、統(tǒng)帥等線上份額提升；洗衣機(jī)品牌中，海爾線上份額提升，線下小天鵝份額提升較明顯。
　　核心原材料價(jià)格環(huán)比回落，5月出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)回升。截至2026年6月12日，銅、鋁、鋼、塑料價(jià)格環(huán)比分別為-0.6%/-0.5%/-0.4%/-1.0%，年累計(jì)漲跌幅分別為3.2%/2.2%/0.0%/23.1%。原油價(jià)格環(huán)比下降6.3%，年累計(jì)漲幅45.5%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)年累計(jì)上漲24%，環(huán)比上漲5%，季度內(nèi)上漲25%。其中美西航線年累計(jì)上漲26%，環(huán)比上漲4%，季度內(nèi)上漲35%；歐洲航線年累計(jì)上漲15%，環(huán)比上漲6%，季度內(nèi)上漲16%；南美航線年累計(jì)上漲116%，環(huán)比上漲10%，季度內(nèi)上漲50%；東南亞航線年累計(jì)上漲6%，環(huán)比上漲4%，季度內(nèi)上漲28%；地中海航線年累計(jì)上漲8%，環(huán)比上漲5%，季度內(nèi)上漲20%。
　　 5月社零四年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，家電影像類承壓顯著，地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓。2026年1-5月社零同比增長(zhǎng)1.40%，其中5月社零同比下降0.6%，為自2022年12月以來首次同比轉(zhuǎn)負(fù)，較4月同比0.2%的增長(zhǎng)明顯回落。家電及影像類2026年1-5月同比下降6.9%，5月同比下降15.6%，環(huán)比增速再降0.5pct，家電品類作為國(guó)補(bǔ)政策的核心受益方向，受去年同期高基數(shù)影響，增速大幅回落。房地產(chǎn)竣工及銷售持續(xù)收縮，2026年1-5月房屋竣工面積同比下行23.38%，5月同比下行19.58%，降幅較前值擴(kuò)大0.61pct。2026年1-5月商品房銷售面積同比下降11.31%，5月同比下降14.06%，降幅較前值擴(kuò)大3.74pct。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：原材料價(jià)格持續(xù)處于高位，地產(chǎn)市場(chǎng)景氣偏弱。大家電龍頭與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度逐步弱化，后續(xù)增長(zhǎng)更多依托換新需求驅(qū)動(dòng)。原料漲價(jià)周期下，頭部企業(yè)議價(jià)傳導(dǎo)優(yōu)勢(shì)突出，依托品牌定價(jià)與精細(xì)化成本管控，穩(wěn)固盈利水平。大家電龍頭具有定價(jià)能力與經(jīng)營(yíng)韌性，股息率持續(xù)提升，具備穩(wěn)健紅利配置價(jià)值。行業(yè)新材料、新技術(shù)有望開辟相關(guān)公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　主線一：龍頭公司經(jīng)營(yíng)效率更高，成本上行周期經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健，結(jié)合較高股息率可作為穩(wěn)健配置首選，相關(guān)標(biāo)的：海爾智家(600690，未評(píng)級(jí))。
　　主線二：出海仍為長(zhǎng)期主線，Q2有望迎來拐點(diǎn)。相關(guān)標(biāo)的：科沃斯(603486，未評(píng)級(jí))、歐圣電氣(301187，未評(píng)級(jí))、萊克電氣(603355，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　以舊換新補(bǔ)貼政策持續(xù)性存在不確認(rèn)性、原材料成本波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)