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行情回顧：上兩周，A股醫(yī)藥生物（申萬，下同）指數(shù)下跌1.54%，跑輸滬深300指數(shù)4.13pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指7.81pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第14。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上兩周收跌0.02%，跑贏恒生國企指數(shù)3.78pp
　　本周觀點(diǎn)：BIO 2026大會召開，看好中國CXO高效率優(yōu)勢
　　2026年6月22日至25日，全球生物技術(shù)領(lǐng)域最具影響力的行業(yè)盛會，BIO2026大會在美國圣地亞哥召開。大會匯聚來自70多個(gè)國家和地區(qū)的超過20,000名行業(yè)領(lǐng)袖、研究人員、業(yè)務(wù)拓展專業(yè)人士及投資者參會，覆蓋人工智能與數(shù)字健康、細(xì)胞與基因治療、下一代生物療法等18個(gè)核心議題。凱萊英（凱諾）、泰格醫(yī)藥、博騰股份、益諾思等多家中國CXO公司，披露了BIO 2026國際大會的參展信息。此外，英矽智能與SK生物制藥公司宣布于BIO 2026國際大會前夕達(dá)成AI驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)合作。
　　成本低效率高，持續(xù)構(gòu)建中國CXO護(hù)城河。從平均工資來看，海外CXO龍頭公司人均年薪均在50萬元人民幣以上，中國CXO企業(yè)大多數(shù)在30萬以內(nèi)。從效率來看，以藥明康德為例，其多肽規(guī)劃產(chǎn)能從2022年的6000L迅速擴(kuò)至2025年的10wL+，用三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的指數(shù)級增長，成為全球最大多肽供應(yīng)商。我們認(rèn)為，中國CXO公司只要保持其成本和效率優(yōu)勢，并在此基礎(chǔ)上持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代創(chuàng)新，其行業(yè)地位將保持穩(wěn)固。
　　我們看好業(yè)績和訂單改善確定性強(qiáng)的外需型CDMO，以及國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海大趨勢下業(yè)績拐點(diǎn)值得期待的內(nèi)需型CRO公司。
　　2026年年度投資策略：政策與產(chǎn)業(yè)共振，投資臨床價(jià)值三段論。
　　隨著國內(nèi)外宏觀和政策形勢的變化，我們認(rèn)為未來醫(yī)藥板塊的投資應(yīng)當(dāng)越來越著重于醫(yī)藥的臨床價(jià)值本質(zhì)邏輯，即解決醫(yī)患的臨床需求。無論是國內(nèi)的醫(yī)保政策，還是出海的全球布局，均對于臨床價(jià)值賦予越來越高的溢價(jià)。從臨床價(jià)值三段論出發(fā)，我們看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新醫(yī)療器械：
　　創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：1）BD出海加速的創(chuàng)新藥，建議關(guān)注信達(dá)生物（H）、益方生物-U、天士力；2）創(chuàng)新藥上游的CXO，建議關(guān)注藥明康德（A+H）、普蕊斯。
　　創(chuàng)新醫(yī)療器械：看好創(chuàng)新升級的高端醫(yī)療器械和高值耗材，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、偉思醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、商業(yè)健康險(xiǎn)推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。