>> 東方證券-家電行業(yè)：面板行業(yè)折舊達峰、利潤釋放，帶領(lǐng)中國黑電品牌全球爭霸-260622
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
曲世強,李漢穎 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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過去10年，全球面板資本開支超萬億元，京東方A累計資本開支超3000億元，TCL科技超2500億元。產(chǎn)業(yè)被資本市場長期定義為“周期股”乃至“價值毀滅者”，產(chǎn)能擴張引發(fā)價格戰(zhàn)，價格戰(zhàn)導(dǎo)致虧損，虧損后再擴張的惡性循環(huán)反復(fù)上演。但2026年以來的產(chǎn)業(yè)信號表明，這一敘事正在被改寫：折舊拐點釋放利潤彈性、中國產(chǎn)能主導(dǎo)下的全球格局重塑、以及玻璃基板開辟的第二增長曲線。
面板折舊達峰之后的利潤釋放，從燒錢機器到現(xiàn)金奶牛。面板行業(yè)過去無法盈利的根本原因在于資本開支與折舊的長期錯配。由于產(chǎn)線建設(shè)期巨額投入，投產(chǎn)后5-10年大額折舊攤銷持續(xù)侵蝕利潤，而產(chǎn)品價格因產(chǎn)能過剩不斷下行。這一困局正在逆轉(zhuǎn)。京東方折舊已在2025年達到峰值，進入下降通道，2027年有望大幅下降；TCL華星2025年同樣為折舊峰值，預(yù)計2026年折舊將逐步下降，2027年后大幅下降，其中T4產(chǎn)線（6代柔性O(shè)LED）和T6產(chǎn)線（11代LCD）預(yù)計在2026年陸續(xù)到期，T7產(chǎn)線預(yù)計于2028年折舊到期。這意味著，過去吞噬利潤的折舊包袱正在逐步卸下，在同樣的營收規(guī)模下，凈利潤將獲得系統(tǒng)性增厚。
中國產(chǎn)能主導(dǎo)全球市場，黑電品牌出海加速產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移。折舊拐點是利潤釋放的內(nèi)因，而全球格局的重塑則是利潤可持續(xù)的外因。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2026年Q1全球大尺寸液晶電視面板出貨6100萬片，同比-3.2%，國內(nèi)四家面板廠出貨4430萬片，同比+1.7%，合計市占率達72.4%，同比+3.5pct，在全球面板生產(chǎn)中占比增加。目前全球僅5條10代以上生產(chǎn)線，TCL和京東方各占兩條，依托高世代產(chǎn)線的規(guī)模效應(yīng)與成本控制，國產(chǎn)面板能夠以更低成本產(chǎn)出更高良品率的LCD產(chǎn)品，全面超越日韓同行。國產(chǎn)面板與中國黑電品牌在全球出海中形成了緊密的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，上游面板的低成本供給直接轉(zhuǎn)化為下游整機的價格競爭力。據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2026Q1 TCL與海信出貨分別達768、710萬臺，合計1478萬臺，反超三星與LG合計1470萬臺的出貨量。中國廠商已實現(xiàn)從規(guī)模主導(dǎo)到定價領(lǐng)跑的升級，全球電視產(chǎn)業(yè)已實質(zhì)性進入“中國主導(dǎo)”時代。
玻璃基板在先進封裝中的新應(yīng)用，帶來估值重塑。面板行業(yè)最被低估的變量，在于其制造能力向半導(dǎo)體先進封裝領(lǐng)域的橫向遷移。玻璃基板有望解決大尺寸AI芯片封裝過程中的翹曲控制、熱管理、訊號傳輸及電源完整性等核心難題。2026年被業(yè)界視為半導(dǎo)體玻璃基板商業(yè)化驗證元年。臺積電6月4日披露已設(shè)有玻璃基板導(dǎo)入先進封裝技術(shù)試點產(chǎn)線，預(yù)計兩到三年后量產(chǎn)；英特爾2026年1月展出集成其EMIB封裝技術(shù)的厚芯玻璃基板，并推出全球首款搭載玻璃芯載板的商用Xeon 6處理器。
國內(nèi)面板企業(yè)擁有獨特的能力遷移優(yōu)勢，TFT-LCD面板廠數(shù)十年積累的大尺寸玻璃基板薄膜沉積、光刻、刻蝕等精密工藝，可直接遷移至玻璃基封裝的RDL和TGV加工等工藝流程。這一趨勢對面板行業(yè)估值體系的沖擊是結(jié)構(gòu)性的，有望從單純的“LCD周期股”切換為“顯示+材料”雙輪驅(qū)動。
投資建議與投資標的
面板行業(yè)折舊拐點打開了利潤釋放的財務(wù)空間，中國產(chǎn)能主導(dǎo)全球定價權(quán)，玻璃基板則提供了跨越周期的第二增長曲線。三者疊加之下，面板龍頭的盈利中樞有望系統(tǒng)性抬升，有望從單純的“LCD周期股”切換為“顯示+材料”雙輪驅(qū)動。
1）面板行業(yè)盈利中樞有望上行，在先進封裝中的新應(yīng)用，有望帶來估值重塑。相關(guān)標的：TCL科技(000100，買入)、京東方A(000725，買入)。
2）中國產(chǎn)能主導(dǎo)全球定價權(quán)，黑電品牌出海加速產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移。相關(guān)標的：海信視像(600060，增持)。
風險提示
全球面板市場需求波動，技術(shù)落地不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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