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【申購建議】 
　　公司為江西生物制品研究所股份有限公司，是中國最大的人破傷風(fēng)抗毒素（TAT）供應(yīng)商，擁有超過60年的生物制品生產(chǎn)歷史。公司核心產(chǎn)品人用破傷風(fēng)抗毒素連續(xù)19年保持中國50%以上市場份額，2025年市占率達(dá)65.8%，全球市占率約45.8%，同時(shí)近乎包攬了中國TAT出口的全部份額，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、非洲30多個(gè)國家和地區(qū)。人用TAT為主要收入來源，占比約70%以上；獸用產(chǎn)品（獸用TAT、PMSG）貢獻(xiàn)約20-30%。公司人用TAT產(chǎn)品定價(jià)相對穩(wěn)定且逐年小幅提升，銷量增長主要由海外市場拓展驅(qū)動。
　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，全球人用抗血清市場2025年規(guī)模約4.38億美元，預(yù)計(jì)2035年將達(dá)28.61億美元，CAGR約20.6%；中國市場同期從6,420萬美元增至4.41億美元。公司作為國內(nèi)破傷風(fēng)抗毒素龍頭，業(yè)務(wù)模式成熟、盈利穩(wěn)定，具有鮮明的細(xì)分領(lǐng)域壁壘?？寡孱I(lǐng)域?qū)儆诟弑趬旧镏破芳?xì)分賽道，全產(chǎn)業(yè)鏈（動物繁殖→抗原制備→免疫→采漿→抗體制備）一體化能力構(gòu)成核心競爭優(yōu)勢。
　　公司已實(shí)現(xiàn)盈利，2023-2025年收入分別為人民幣1.98、2.21、2.35億元，歸母凈利潤分別為人民幣5548、7514、9480萬元。公司盈利能力穩(wěn)步提升，凈利率從2023年的28.0%提升至2025年的40.3%，反映出核心產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)和定價(jià)能力持續(xù)改善。按最高發(fā)售價(jià)13.06港元計(jì)算，對應(yīng)靜態(tài)PE約為37倍，估值并不便宜。公司產(chǎn)品有一定的壁壘，保薦人有實(shí)力。但考慮到公司收入總額不高、增速有所放緩，建議謹(jǐn)慎參與申購。密切關(guān)注行業(yè)政策變化以及近期因國際局勢引發(fā)的大盤波動。