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國民技術(shù)是國內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型MCU與安全芯片供應(yīng)商。公司成立于2000年，2010年登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，并于2026年在港交所主板上市，完成“A+H”雙平臺(tái)布局。公司業(yè)務(wù)主要分為芯片產(chǎn)品與鋰電池負(fù)極材料產(chǎn)品兩大板塊，2025年?duì)I業(yè)總收入13.60億元，同比增長16.51%，芯片產(chǎn)品收入6.32億元，收入占比超45%。按2024年收入計(jì)，公司位列全球平臺(tái)型MCU市場中國廠商前五、全球32位平臺(tái)型MCU市場中國廠商前三，并在中國內(nèi)置商用密碼算法MCU市場排名第一。
　　MCU行業(yè)邁入利潤修復(fù)期，AI算力躍升打開高端細(xì)分市場增量空間。根據(jù)國民技術(shù)招股說明書引用的灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球MCU市場規(guī)模約299億美元，預(yù)計(jì)2029年將增長至480億美元。中國MCU市場增速高于全球市場，預(yù)計(jì)2029年市場規(guī)模將增長至1114億人民幣，2024-2029年復(fù)合增速約12.0%。當(dāng)前國內(nèi)平臺(tái)類MCU競爭格局較為分散，但隨行業(yè)向高附加值方向延伸，份額將向具備技術(shù)與生態(tài)壁壘的頭部集中。面對上游晶圓及封測成本的上漲，頭部廠商已開啟向下游順價(jià)機(jī)制，行業(yè)進(jìn)入利潤修復(fù)期。AI算力加速躍升，高端細(xì)分市場正迎來規(guī)?；帕俊?）光模塊領(lǐng)域：伴隨全球AI數(shù)據(jù)中心向800G/1.6T加速演進(jìn)，光模塊主控MCU在處理能力與可靠性上面臨更高標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前高端市場由海外大廠主導(dǎo)，國內(nèi)頭部企業(yè)已成功實(shí)現(xiàn)技術(shù)攻關(guān)與量產(chǎn)突破；2）服務(wù)器電源領(lǐng)域：全球AI服務(wù)器電源市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的64.01億美元增長至2031年的637.5億美元。單柜功率提升與配電架構(gòu)演進(jìn)直接拉動(dòng)MCU需求。
　　芯片業(yè)務(wù)構(gòu)建四大產(chǎn)品矩陣，高性能MCU進(jìn)入全球AI算力與高速光模塊市場。公司芯片業(yè)務(wù)已形成通用MCU、高等級(jí)安全芯片、電源管理BMS芯片、無線射頻芯片四大產(chǎn)品陣列，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)電子、工業(yè)控制和數(shù)字能源、智慧家居、汽車電子、醫(yī)療電子與物聯(lián)網(wǎng)五大核心下游領(lǐng)域覆蓋，同時(shí)前瞻性布局機(jī)器人、新能源、低空經(jīng)濟(jì)等新興戰(zhàn)略性領(lǐng)域。新產(chǎn)品構(gòu)筑第二增長曲線：1）AI電源MCU：成功切入AI服務(wù)器DC/DC電源模塊，滿足單機(jī)柜超500顆MCU的需求，并已向全球頭部電源管理廠商實(shí)現(xiàn)批量供貨。2）高速光模塊主控MCU：發(fā)布國內(nèi)首款適配800G/1.6T高速光模塊主控MCU，無需更改PCB設(shè)計(jì)可直接替換，核心性能大幅提升，目前正推進(jìn)高速光模塊配套方案落地。
　　盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：我們預(yù)測公司26-28年?duì)I收分別為19.25億、25.43億、33.06億元人民幣，同比增長41%、32%、30%。公司2026年6月18日股價(jià)11.28港元對應(yīng)26-28年3.5x、2.6x、2.0x PS，低于可比公司PS均值，公司27-28PE估值分別為60x、29x，高于可比公司PE均值?；冢?）公司在MCU市場位居中國廠商前列，四大芯片產(chǎn)品陣列覆蓋從低功耗物聯(lián)網(wǎng)終端到高算力工業(yè)控制的多業(yè)務(wù)場景，業(yè)績增長較為穩(wěn)?。?）公司是少數(shù)完成800G及以上光模塊MCU國產(chǎn)突圍的供應(yīng)商，在供應(yīng)鏈安全和國產(chǎn)替代邏輯下，滲透率將持續(xù)提升；3）公司AI服務(wù)器電源管理模塊進(jìn)展較好，當(dāng)前已向下游頭部企業(yè)供貨，助力業(yè)績高速增長。我們認(rèn)為公司具備一定的標(biāo)的稀缺性和溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予國民技術(shù)（2701.HK）“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易環(huán)境重大變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新股股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。