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事件：
　　周大福發(fā)布截至2026年3月末的2026財(cái)年業(yè)績。FY2026公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入943.98億港元，同比增長5.3%，歸母凈利潤90.04億港元，同比增長52.2%，EPS為0.91港元（基本），全年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.67港元，派息率為73.4%。FY2026公司經(jīng)營利潤率同比提升3.6PCT至20.0%，歸母凈利率同比提升2.9PCT至9.6%。
　　分上下財(cái)年來看，F(xiàn)Y2026H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入389.86億港元，同比下滑1.1%，歸母凈利潤25.34億港元，同比增長0.2%；FY2026H2實(shí)現(xiàn)收入554.12億港元，同比增長10.3%，歸母凈利潤64.70億港元，同比增長91.1%。
　　分季度來看，F(xiàn)Y2026Q1~Q4零售額同比-1.9%/+4.1%/+17.8%/-1.5%，中國內(nèi)地-3.3%/+3.0%/+16.9%/-8.2%，港澳及其他市場+7.8%/+11.4%/+22.9%/+58.5%。
　　點(diǎn)評：
　　FY2026定價首飾收入同比+15.7%；內(nèi)地及港澳同店銷售額分別同比+6.9%、+16.8%
　　定價首飾占比提升。FY2026公司計(jì)價黃金首飾/定價首飾/鐘表收入占比分別為64.2%/31.5%/4.3%，收入分別同比+3.0%/+15.7%/-6.1%。其中FY2026定價首飾收入占比提升2.6PCT，其中，中國內(nèi)地定價首飾零售值占比由上年的30.6%提升至35.4%，公司希望FY2030該比例提升至45~50%。
　　中國內(nèi)地同店銷售額增長，批發(fā)呈閉店趨勢。FY2026中國內(nèi)地收入占比為80.5%，收入同比+1.9%，其中同店銷售額、銷量分別同比+6.9%、-17.8%。分渠道來看，批發(fā)/零售收入占比分別為41.6%/38.9%，收入同比-7.0%/+13.5%，其中，加盟/直營同店銷售額同比+6.9%/+6.3%，同店銷量同比-17.8%/-18.9%。截至2026年3月末，中國內(nèi)地珠寶門店數(shù)同比凈減少969家至5305家，其中批發(fā)/零售門店數(shù)分別-949/-20家至3762/1543家。
　　港澳及其他市場增長較好。FY2026港澳及其他市場收入占比為19.5%，收入同比+22.0%，其中港澳市場同店銷售額、銷量分別同比+16.8%、-13.7%。截至2026年3月末，港澳及其他市場珠寶門店數(shù)凈增加6家至155家。
　　FY2026毛利率/期間費(fèi)用率分別同比+2.8/-0.7PCT
　　FY2026公司毛利率為32.3%，同比提升2.8PCT，F(xiàn)Y2026H1/H2毛利率分別為30.5%/33.6%，分別同比-0.9/+5.6PCT。其中公司下半財(cái)年毛利率提升明顯，主要系金價上升，毛利率較高的零售及定價首飾收入占比提升貢獻(xiàn)。
　　FY2026公司期間費(fèi)用率為13.9%，同比下降0.7PCT，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/4.0%/0.9%，分別同比-0.6/-0.3/ +0.2PCT。
　　小幅上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級
　　考慮2026財(cái)年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，我們小幅上調(diào)FY2027~2028盈利預(yù)測（歸母凈利潤分別上調(diào)9.1%/7.7%），新增FY2029盈利預(yù)測，對應(yīng)歸母凈利潤分別為98.1/103.1/107.9億港元，EPS分別為0.99/1.04/1.09港元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11/11/10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險分析：門店拓展不及預(yù)期，業(yè)內(nèi)競爭加劇，金價波動加劇風(fēng)險。