>> 華泰證券-周大福(1929.HK)看好周大福在金價波動期實現(xiàn)穩(wěn)健增長-260612
| 上傳日期： |
2026/6/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
樊俊豪,惠普 |
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周大福發(fā)布FY26業(yè)績（截至2026年3月）：實現(xiàn)收入944.0億港元，同比+5.3%；經(jīng)營利潤188.5億港元，同比+27.8%；歸母凈利潤90.0億港元，同比+52.2%，增速符合業(yè)績預(yù)告（同比增長45-55%）。FY26經(jīng)營利潤率同比+3.6pct至20.0%，達近五年最高水平，主因金價上漲、零售業(yè)務(wù)和定價首飾銷售占比提高拉升毛利率，以及經(jīng)營杠桿優(yōu)化。4月以來金價震蕩走弱，前期被抑制的消費需求逐步釋放，4-5月集團中國內(nèi)地直營店/內(nèi)地加盟店/中國港澳同店銷售分別同增19.7%/15.2%/40.6%。我們看好周大福憑借領(lǐng)先品牌力、多元產(chǎn)品布局，有望穿越金價周期實現(xiàn)穩(wěn)健增長，維持“買入”。
2HFY26各地區(qū)收入環(huán)比提速，定價首飾收入占比持續(xù)提升
FY26集團收入同比+5.3%至944億港元。分區(qū)域看，1）中國內(nèi)地：FY26收入同比+1.9%，其中1H/2H收入同比-2.5%/+5.4%，下半年受益于零售業(yè)務(wù)增長及關(guān)店放緩，增速明顯改善；2）中國港澳及其他市場：FY26收入同比+22%，其中1H/2H收入同比+6.5%/+33.3%，下半年增長提速，主因11月內(nèi)地實施黃金增值稅新政后，港澳產(chǎn)品價格優(yōu)勢進一步加強，帶動內(nèi)地游客消費上升等。分產(chǎn)品看，1）定價首飾：FY26收入同比+15.7%至293億港元，占比31.5%（同比+2.6pct），其中傳福、傳喜和周大福故宮系列合計貢獻零售額近100億港元；2）計價黃金首飾：收入同比+3.0%至597億港元，保持穩(wěn)健增長，占比64.2%（同比-2pct）。
金價上漲、產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同推動FY26毛利率提升
FY26集團毛利率同比+2.8pct至32.3%，創(chuàng)五年新高，主因1）金價上漲帶動克重類產(chǎn)品的毛利率提升，2）故宮/傳福/傳喜等高毛利率的定價產(chǎn)品銷售占比上升，3）零售業(yè)務(wù)收入占比增加。同時，年內(nèi)公司持續(xù)關(guān)閉低效門店，并通過嚴(yán)格的成本管理提升運營效率，銷售及管理費用率同比下降0.8pct至13.1%。此外，由于金價在FY26大幅提升，集團錄得黃金借貸公允價值虧損62.75億港幣，但得益于集團靈活務(wù)實的對沖策略，盡管FY26金價漲幅（+48%）較FY25（+41%）擴大，但對沖損失占收入的比例同比-0.3pct至6.6%。綜上，F(xiàn)Y26集團歸母凈利率為9.5%，同比+2.9pct。
品牌轉(zhuǎn)型助力產(chǎn)品與渠道升級，打造全球奢侈品集團
產(chǎn)品端，周大福于2025年推出首個高珠系列“和美東方”，助力提升品牌形象和品牌溢價；標(biāo)志性系列產(chǎn)品增強品牌辨識度，2017年推出的暢銷系列“傳承”FY26貢獻零售值430億港元，2024年以來上市的“傳福、傳喜、故宮”及2026年推出的“萬相”系列熱銷，帶動定價首飾銷售增長；《黑神話》等IP聯(lián)名產(chǎn)品亦成功吸引年輕客群。渠道端，F(xiàn)Y26周大福在中國香港尖沙咀廣東道開設(shè)全球首間旗艦店，在內(nèi)地新設(shè)8間高端門店，單店銷售額為平均同店銷售的8-10倍；同時布局國際市場，年內(nèi)進駐新加坡樟宜機場、泰國曼谷暹羅百麗宮、澳大利亞悉尼Westfield商場。
盈利預(yù)測與估值
考慮到周大福同店表現(xiàn)亮眼，標(biāo)志性產(chǎn)品系列持續(xù)放量，我們上調(diào)FY27-FY28歸母凈利潤預(yù)測16%/15%至103.7/114.2億港元，引入FY29歸母凈利預(yù)測125.8億港元。參考可比公司2026年預(yù)期PE均值10倍（前值11倍），周大福作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品布局較為全面，同店銷售具備韌性，考慮到近期板塊估值中樞有所回落，我們維持目標(biāo)價19.4港幣，對應(yīng)18.7倍FY27 PE（前值22倍FY27 PE）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格大幅波動、消費信心恢復(fù)不達預(yù)期、門店拓展進度不及預(yù)期。
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