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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中國(guó)港澳市場(chǎng)受益黃金稅收新政，中國(guó)內(nèi)地高毛利率定價(jià)產(chǎn)品占比提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2026-2028財(cái)年歸母凈利潤(rùn)為86.79（-1.51）/100.35（-0.26）/112.01（+0.48）億港元，參考可比公司估值，考慮周大福珠寶龍頭地位，給予2026財(cái)年20倍PE，目標(biāo)價(jià)17.6（-2.2）港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司發(fā)布2026年1-3月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y26Q4集團(tuán)零售值同比-1.5%，其中：中國(guó)內(nèi)地零售值同比-8.2%，中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)零售值同比+58.5%。
　　港澳同店表現(xiàn)亮眼，內(nèi)地定價(jià)首飾占比提升。①同店銷售：FY26Q4中國(guó)內(nèi)地直營(yíng)同店銷售+0.2%，其中定價(jià)首飾同店-10.3%，計(jì)價(jià)黃金首飾同店+6.7%；內(nèi)地加盟店同店銷售-5.8%；FY26Q4中國(guó)港澳同店銷售+40.1%，其中定價(jià)首飾同店+38.5%，計(jì)價(jià)黃金首飾同店+46.5%；②品類結(jié)構(gòu)：FY26Q4中國(guó)內(nèi)地定價(jià)首飾零售值占比36.2%/同比+0.7pct；FY26Q4中國(guó)內(nèi)地計(jì)價(jià)黃金首飾零售值占比61.1%/同比-0.7pct；FY26Q4中國(guó)港澳定價(jià)首飾零售值占比29.8%/同比0.3pct；FY26Q4中國(guó)港澳計(jì)價(jià)黃金首飾零售值占比66.4%/同比+1.2pct。
　　線下門(mén)店調(diào)整接近尾聲，注重提升品牌力、優(yōu)化顧客體驗(yàn)。①線下門(mén)店：截至FY26Q4周大福珠寶門(mén)店數(shù)5460家，F(xiàn)Y26Q4凈減少125家，F(xiàn)Y26全年凈減少963家。截至FY26Q4集團(tuán)總門(mén)店數(shù)5689家，F(xiàn)Y26Q4凈減少124家。公司持續(xù)提升品牌影響力及零售體驗(yàn)，F(xiàn)Y26Q4在泰國(guó)曼谷和澳洲悉尼的核心地段新增兩間全新設(shè)計(jì)門(mén)店。二月，公司在中國(guó)香港尖沙咀廣東道開(kāi)設(shè)首間旗艦店，是集團(tuán)于中國(guó)港澳地區(qū)最大的門(mén)店。②線上：FY26Q4中國(guó)內(nèi)地電商零售值同比+14.4%，零售值占比6.6%，銷量占比16.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)影響銷量、同店恢復(fù)不及預(yù)期等。