>> 華泰證券-周大福(1929.HK)2026年春季投資峰會速遞—品牌轉(zhuǎn)型助力經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 430KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,惠普 |
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3月5日周大福出席了我們組織的2026年春季策略會，會上公司就品牌轉(zhuǎn)型、門店提效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外市場拓展等進行了交流。我們認為近期金價高位波動對內(nèi)地金飾需求（尤其是計重類產(chǎn)品）形成一定擾動，而港澳地區(qū)及海南免稅渠道憑借價格優(yōu)勢，銷售表現(xiàn)靚麗；后續(xù)隨著金價趨穩(wěn)，消費需求有望逐步釋放。周大福作為行業(yè)龍頭，區(qū)域和渠道布局全面，有望憑借差異化產(chǎn)品矩陣和品牌價值彰顯經(jīng)營韌性。
核心亮點：
1、金價高位波動對行業(yè)需求形成階段性擾動，香港/澳門/海南等渠道表現(xiàn)亮眼。春節(jié)是我國黃金珠寶傳統(tǒng)消費旺季，婚嫁、節(jié)日禮贈、悅己等需求共同催生買金潮。2026年以來，金價高位上漲后出現(xiàn)大幅波動，我們預計內(nèi)地黃金珠寶行業(yè)終端零售有所承壓，尤其是價格敏感型消費者出現(xiàn)一定的觀望情緒，后續(xù)消費需求有望隨著金價趨穩(wěn)逐步釋放。周大福作為行業(yè)領(lǐng)先品牌，憑借差異化的產(chǎn)品設(shè)計與品牌價值，需求韌性較強，且品牌的區(qū)域和渠道布局廣泛，我們預計中國香港/澳門以及海南免稅等渠道有望憑借價格優(yōu)勢實現(xiàn)良好增長。
2、聚焦單店經(jīng)營質(zhì)量提升，門店調(diào)整有望逐步放緩，并開啟國際布局。截至2025年12月31日，集團在內(nèi)地/港澳及其他市場共有門店5650/163家，其中周大福珠寶在內(nèi)地門店數(shù)較FY25末減少841家。展望FY27，我們預計關(guān)店數(shù)量有望逐步放緩。同時，集團選擇高線城市的優(yōu)質(zhì)商圈有序開設(shè)新形象店，通過優(yōu)化門店陳列、增設(shè)VIP室等提升客戶體驗，我們預計店效顯著優(yōu)于周邊傳統(tǒng)門店。同時，集團發(fā)力國際擴張，現(xiàn)階段聚焦發(fā)展東南亞和澳洲市場，已于2026年初進駐泰國曼谷地標購物中心暹羅百麗宮，年內(nèi)有望于澳洲開設(shè)新形象店，加速全球布局。
3、加強標志性產(chǎn)品系列推新，打造差異化產(chǎn)品矩陣。傳承系列作為周大福的核心產(chǎn)品系列，多年來保持熱銷，F(xiàn)Y25內(nèi)地零售額貢獻為39%。自2024年集團啟動品牌轉(zhuǎn)型以來，陸續(xù)推出的以定價發(fā)售為主的傳福、傳喜系列（多采用硬金工藝）、故宮系列（多采用古法黃金工藝）于FY25銷售額約80億港幣，我們預計FY26銷售額有望進一步提升，并為集團毛利率提供支撐。同時，IP聯(lián)名產(chǎn)品表現(xiàn)靚麗，周大福近期攜手香港迪士尼樂園打造首個盲盒系列、與華為聯(lián)名推出黃金耳機掛件等，有效觸達年輕客群，提升周大福品牌認知。此外，集團全品類布局廣泛，涵蓋高級珠寶與大眾市場，并將黃金與翡翠等材質(zhì)結(jié)合，創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，夯實品牌的行業(yè)領(lǐng)導地位。
盈利預測與估值
我們維持公司FY26-FY28歸母凈利潤預測為81.2/89.1/99.0億港幣。參考可比公司2026年Wind一致預期PE均值12倍，考慮到周大福作為行業(yè)龍頭，同店銷售持續(xù)向好，渠道調(diào)整有望助力盈利質(zhì)量提升，我們維持目標價19.4港幣，對應(yīng)FY27（2026年4月至2027年3月）為22倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格震蕩、消費信心恢復不達預期、門店調(diào)整計劃不及預期
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