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周大福公布3QFY26（2025年10-12月）經(jīng)營數(shù)據(jù)：集團(tuán)零售額同比+17.8%（增速環(huán)比+13.7pct），其中中國內(nèi)地/中國港澳及其他市場(chǎng)同比分別+16.9%/+22.9%，增速環(huán)比分別+13.9pct/+11.5pct。季內(nèi)集團(tuán)各地區(qū)同店銷售增速環(huán)比進(jìn)一步加快，主因消費(fèi)者逐步接受高金價(jià)，尤其是中國內(nèi)地定價(jià)首飾銷售表現(xiàn)亮眼。隨著黃金珠寶的春節(jié)消費(fèi)旺季即將到來，以及集團(tuán)在標(biāo)志性系列產(chǎn)品方面不斷發(fā)力、渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好周大?；久娉掷m(xù)向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　珠寶消費(fèi)氛圍回暖，內(nèi)地及港澳同店銷售增速環(huán)比提升
　　得益于期內(nèi)金價(jià)快漲及居民珠寶消費(fèi)熱情回升，3QFY26集團(tuán)在中國內(nèi)地和港澳的同店銷售增速（SSSG）全面加速。3QFY26中國內(nèi)地/港澳SSSG同比分別+21.4%/+14.3%，增速環(huán)比分別+13.8pct/+8.1pct。分產(chǎn)品看，內(nèi)地計(jì)價(jià)黃金首飾/定價(jià)首飾SSSG同比分別+13.1%/+53.4%；港澳分別+43.2%/-14.9%，其中定價(jià)首飾下滑我們預(yù)計(jì)主要受K金鑲嵌產(chǎn)品營銷活動(dòng)錯(cuò)期帶來的高基數(shù)影響。分門店類型看，內(nèi)地直營店/內(nèi)地加盟店/香港市場(chǎng)/澳門市場(chǎng)SSSG同比分別+21.4%/+26.3%/+10.1%/+31.3%，增速環(huán)比提速13.8/17.7/6.9/14pct。集團(tuán)的同店銷售增速進(jìn)一步加快，內(nèi)地定價(jià)首飾表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)核心增長動(dòng)力。
　　中國內(nèi)地定價(jià)首飾零售值占比進(jìn)一步提升至40%，支撐毛利率韌性
　　集團(tuán)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)品牌轉(zhuǎn)型，優(yōu)化門店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。季內(nèi)集團(tuán)推出的標(biāo)志性系列傳福系列各款新品銷售表現(xiàn)靚麗，同時(shí)攜手香港迪士尼樂園打造首個(gè)盲盒系列，有效觸達(dá)年輕客群，實(shí)現(xiàn)品牌影響力與客群結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化。在周大福標(biāo)志性系列（故宮/傳福/傳喜系列）和翡翠產(chǎn)品等帶動(dòng)下，以及季內(nèi)定價(jià)首飾漲價(jià)預(yù)期激發(fā)消費(fèi)者購買熱情，3QFY26中國內(nèi)地定價(jià)首飾的零售值占比為40.1%，同比提升10.7pct，支撐集團(tuán)毛利率韌性。
　　現(xiàn)有市場(chǎng)門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，并同步開啟國際擴(kuò)張
　　集團(tuán)延續(xù)渠道優(yōu)化策略，關(guān)閉低效門店、開設(shè)新形象店，專注單店店效與盈利能力的提升。截至2025年12月31日，集團(tuán)在內(nèi)地/港澳及其他市場(chǎng)共有門店5585/228家。3QFY26集團(tuán)新開48家店、關(guān)閉276家店，凈關(guān)店228家，凈關(guān)店速度有所放緩（2QFY26凈關(guān)296家）。隨著低效門店逐漸出清，我們預(yù)計(jì)FY27公司凈關(guān)店率有望下降。同時(shí)，公司開啟國際擴(kuò)張，期內(nèi)首家東南亞新形象店落地新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)，2026年初進(jìn)駐泰國曼谷地標(biāo)購物中心暹羅百麗宮。集團(tuán)后續(xù)亦計(jì)劃在澳洲、北美及中東市場(chǎng)拓展零售網(wǎng)絡(luò)，積極拓展高潛力新市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司FY26-FY28歸母凈利潤預(yù)測(cè)為81.2/89.1/99.0億港幣。參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值14倍，考慮到周大福作為行業(yè)龍頭，同店銷售持續(xù)向好，渠道調(diào)整有望助力盈利質(zhì)量提升，我們維持目標(biāo)價(jià)19.4港幣，對(duì)應(yīng)FY27（2026年4月至2027年3月）22倍PE（前值為FY2624倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價(jià)格震蕩、消費(fèi)信心恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、門店拓展進(jìn)度不及預(yù)期。