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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布FY26中期業(yè)績(jī)（2025.4.1-2025.9.30），F(xiàn)Y26H1收入389.9港元，同比降低1.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)68.2億港元，同比增長(zhǎng)0.7%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增加0.3pp至17.5%；歸母凈利潤(rùn)25.6億港元，同比基本持平。公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率85.7%，延續(xù)高分紅回報(bào)股東；同店方面，內(nèi)地同店銷售同比增長(zhǎng)2.6%，港澳地區(qū)同店銷售同比增長(zhǎng)4.4%。
　　定價(jià)首飾銷售表現(xiàn)突出，支撐盈利能力保持較強(qiáng)韌性。FY26H1內(nèi)地定價(jià)首飾同店銷售同比增長(zhǎng)8.3%，計(jì)價(jià)黃金同比增長(zhǎng)3.1%；港澳及其他市場(chǎng)定價(jià)首飾同店銷售同比增長(zhǎng)6.1%，計(jì)價(jià)黃金同比增長(zhǎng)8.5%。價(jià)格方面，定價(jià)黃金/計(jì)價(jià)黃金同店均價(jià)增長(zhǎng)顯著，鑲嵌類均價(jià)相對(duì)穩(wěn)健。得益于標(biāo)志性產(chǎn)品高增，公司上半財(cái)年定價(jià)首飾零售額同比增長(zhǎng)9.3%，收入占比由27.4%提升至31.8%，支撐毛利率維持在約30.5%。
　　門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，店效提升是核心發(fā)力點(diǎn)。截至FY26H1，公司門店數(shù)6041家，較期初凈關(guān)603家。公司持續(xù)推進(jìn)低效門店出清與高店效形象店布局。FY26H1新開門店月均銷售額可達(dá)130萬(wàn)港元，較FY25H1新開門店同比增長(zhǎng)72%。10月以來(lái)公司終端保持高增態(tài)勢(shì)，10月1日至11月18日公司零售值同比增長(zhǎng)33.9%，增幅環(huán)比較7-9月（4.1%）顯著加快。同店方面，內(nèi)地同店銷售同比增長(zhǎng)38.8%，其中定價(jià)/計(jì)價(jià)黃金首飾同比分別增長(zhǎng)93.9%/增長(zhǎng)23.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司FY26-28財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.9、90.26、98.18億港元，同比增長(zhǎng)35.0%、13.0%、8.8%。參考可比公司估值，給予公司26財(cái)年25x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為19.99港元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。若宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，對(duì)可選消費(fèi)產(chǎn)生重大不利影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各品牌加速開店搶奪市場(chǎng)；中小品牌出清速度低于預(yù)期。