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事件：周大福發(fā)布2025年10-12月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。公司2025年10-12月實(shí)現(xiàn)零售值同比+17.8%，其中中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)同比+16.9%，中國(guó)內(nèi)地以外市場(chǎng)同比+22.9%，環(huán)比7-9月增速明顯加快。
　　同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)靚麗，珠寶消費(fèi)氛圍改善。同店銷(xiāo)售（直營(yíng)渠道）方面，2025年10-12月公司在中國(guó)內(nèi)地同比+21.4%，中國(guó)內(nèi)地以外市場(chǎng)同比+14.3%，環(huán)比7-9月均呈加速趨勢(shì)，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)提速達(dá)13.8pct。據(jù)公告信息，10-12月珠寶消費(fèi)氣氛逐步改善，在一定程度上支撐景氣度向上。
　　定價(jià)首飾占比提升顯著，強(qiáng)化標(biāo)志性產(chǎn)品系列推新。同店銷(xiāo)售（直營(yíng)渠道）分產(chǎn)品看，2025年10-12月公司在中國(guó)內(nèi)地定價(jià)首飾（K金鑲嵌+定價(jià)黃金首飾）/計(jì)價(jià)黃金首飾分別實(shí)現(xiàn)同比+53.4%/+13.1%，其中定價(jià)首飾零售額占比達(dá)40.1%（同比+10.7pct），有望支撐毛利率提升。我們認(rèn)為，公司的定價(jià)首飾表現(xiàn)亮眼一方面得益于標(biāo)志性產(chǎn)品以及翡翠首飾的有力帶動(dòng)，另一方面可能因?yàn)樘醿r(jià)事件對(duì)消費(fèi)者造成刺激性消費(fèi)決策。此外，公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)品牌轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)標(biāo)志性產(chǎn)品系列，推出多款周大福傳福系列新品，并攜手香港迪士尼推出首個(gè)以Duffy與好友為主題的盲盒系列。
　　內(nèi)地渠道繼續(xù)優(yōu)化，計(jì)劃加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓。線下渠道方面，公司持續(xù)優(yōu)化門(mén)店質(zhì)量與效率，2025年10-12月中國(guó)內(nèi)地周大福主品牌凈關(guān)門(mén)店230家，期末門(mén)店總數(shù)為5433家，直營(yíng)/加盟分別占28.4%/71.6%。公司開(kāi)啟品牌轉(zhuǎn)型后，全新設(shè)計(jì)門(mén)店的表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于一般門(mén)店，包括新加坡星耀樟宜機(jī)場(chǎng)店、上海港匯恒隆廣場(chǎng)店等。公司后續(xù)計(jì)劃將國(guó)際擴(kuò)張作為增長(zhǎng)抓手之一，預(yù)計(jì)在2026年6月前推出新店進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，并聚焦于精選高端地段。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2026-2028財(cái)年公司歸母凈利潤(rùn)分別為87.6/98.9/110.2億港元，PE分別為15.4X/13.7X/12.3X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。