>> 光大證券-滔搏(6110.HK)2026財年業(yè)績點評：弱市下費用控制突出，股息率超12%具備吸引力-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
2026財年收入/歸母凈利潤同比-4.7%/-1.5%，派息率達137.1%
滔搏發(fā)布截至2026年2月末的2026財年末期業(yè)績。公司2026財年實現(xiàn)營業(yè)收入257.4億元（人民幣，下同），同比下降4.7%，歸母凈利潤12.7億元，同比下降1.5%，EPS（基本）為0.20元。公司擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利0.03元人民幣疊加特別股息0.12元人民幣，加上中期已派發(fā)每股0.13元人民幣，全年合計派息每股0.28元人民幣，派息比例為137.1%。
分上下半年來看，上半財年、下半財年收入分別同比-5.8%/-3.7%，歸母凈利潤分別同比-9.7%/+15.9%，下半財年收入降幅較上半年收窄，利潤同比增長主要為費用率下降所貢獻。
點評：
主力品牌和零售業(yè)務(wù)收入分別-4.2%/-7.4%，門店總數(shù)凈減少13%
收入按品牌劃分，26財年主力品牌（耐克、阿迪達斯）、其他品牌（包括彪馬，匡威，VF集團的品牌Vans、北面、添柏嵐，亞瑟士，鬼塚虎，斯凱奇，NBA，李寧，HOKAONEONE，凱樂石，norda等）收入分別占比86.7%/12.6%，收入分別同比-4.2%/-7.4%。另外，聯(lián)營費用收入、電競收入分別占比0.5%/0.2%，收入分別同比-14.9%/-21%。
按渠道劃分，26財年零售業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別占比87%/12.3%，收入分別同比-2.7%/-16.6%。
門店數(shù)量方面，26年2月末公司門店數(shù)為4360家，年內(nèi)凈減少660家（-13.2%），總銷售面積同比-9.7%，單店銷售面積+3.9%。
費用率降幅超過毛利率，存貨減少明顯
毛利率：26財年公司毛利率同比下降0.4PCT至38%，主要為運動鞋服行業(yè)線上渠道促銷力度加大，公司線上業(yè)務(wù)的銷售占比提升以及其折扣率和毛利率偏低所致。
費用率：26財年期間費用率同比下降0.8PCT至32.5%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為28.5%/3.9%/0.1%，分別同比-0.9/+0.2/-0.1PCT。銷售費用率下降明顯，主要為線下門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化、以及推進多樣化零售線上布局，促使相關(guān)租金、門店相關(guān)的使用權(quán)資產(chǎn)折舊、銷售人員薪酬等支出減少。費用按性質(zhì)劃分，公司估測租金費用占收入比例同比下降1PCT至11.2%，員工成本占收入比例同比下降0.2PCT至10%。
利潤率：26財年營業(yè)利潤率為5.9%、同比持平；歸母凈利率同比提升0.2PCT至4.9%。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨26年2月末同比減少8.6%至54.9億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)26財年為131.4天，同比-4天，存貨總額和周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)化。2）應(yīng)收賬款26年2月末同比增加78%至13.4億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.8天，同比+1天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為27.3億元，同比減少27.3%。
短期零售環(huán)境仍有不確定性，但高分紅具有吸引力
在終端零售環(huán)境和公司部分主力品牌業(yè)績承壓的背景下，公司26財年業(yè)績亦有下滑壓力，但公司通過費用管控、門店優(yōu)化和全渠道多樣化布局的推進，抵消了部分收入下降的不利影響，促使歸母凈利潤降幅小于收入。展望26財年，雖然部分品牌客戶壓力仍存，但公司將繼續(xù)推進全域運營、提質(zhì)增效、數(shù)智化能力加強，筑牢基本盤業(yè)務(wù)的競爭力，并推進專業(yè)賽道跑步&高端戶外的品牌矩陣建設(shè)（包括Norrona/norda/soar/ciele等品牌），線下門店凈關(guān)店幅度有望逐步縮窄。
考慮到終端需求仍有不確定性，我們下調(diào)公司27~28財年、新增29財年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別下調(diào)8%/9%），對應(yīng)27~29財年EPS分別為0.20/0.22/0.24元，PE分別為11/10/9倍，24~26財年股息率均超過12%具有吸引力，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端消費疲軟、渠道庫存壓力加大、行業(yè)競爭加劇、國際品牌客戶庫存管理不當(dāng)、新零售/新品牌拓展效果不及預(yù)期。
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