>> 華源證券-滔搏(06110.HK)三季度零售下滑高單位數(shù)，靜待Nike大中華區(qū)調(diào)整效果-251224
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符超然 |
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投資要點：
FY25/26第三季度零售下滑高單位數(shù)，整體符合預(yù)期。公司發(fā)布2025/26財年第三季度運營表現(xiàn)公告，F(xiàn)Y25/26Q3總零售金額（含零售及批發(fā)）同比下降高單位數(shù)，整體符合預(yù)期。從門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化看，截至2025年11月30日，直營門店毛銷售面積同比-13.4%、環(huán)比-1.3%，公司關(guān)店節(jié)奏趨緩，預(yù)計FY26關(guān)店數(shù)較FY25減少。
Nike與經(jīng)銷商加強合作，多項舉措或助滔搏減壓增收。據(jù)Nike官網(wǎng)，NikeFY26Q2營收同比+1%（剔除匯兌變動），超市場預(yù)期，北美大區(qū)引領(lǐng)大盤增長，但大中華區(qū)受經(jīng)濟環(huán)境影響營收同比-16%（剔除匯兌變動），其中，大中華區(qū)批發(fā)渠道同比-15%。Nike已意識到大中華區(qū)存在的問題，并將與滔搏等經(jīng)銷商密切合作，通過：1）清理老舊庫存；2）更精準(zhǔn)的消費者細(xì)分選品；3）更有力的品牌故事；4）更高階的視覺陳列等方式重塑品牌形象，恢復(fù)大中華區(qū)盈利增長。
核心國際品牌勢能逐步修復(fù)，新品牌助公司多元化布局。公司與國際頭部品牌耐克、阿迪深度合作，伴隨近年阿迪、耐克高層調(diào)整，后續(xù)有望重拾增長，驅(qū)動公司業(yè)績上行。從阿迪角度看，獨家合作的阿迪達(dá)斯先鋒運動門店（Future Of Style）已開業(yè)，有望助推公司阿迪代理業(yè)務(wù)邁向新高度；從耐克角度看，新CEO埃利奧特·希爾上臺，有望推動第三方經(jīng)銷商獲取更多品牌支持政策，利好公司未來發(fā)展。此外，公司近期引進(jìn)跑步品牌Soar、Norda以及頂級戶外品牌NORRONA，Soar于“上馬”期間推出城市配色，而NORRONA則于10月15日在上海浦東嘉里城開出中國首店，多元化的品牌布局有望助公司拓寬客群，打開業(yè)績新增長極。
盈利預(yù)測與評級：滔搏作為國內(nèi)頭部運動服飾經(jīng)銷公司，具備行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)銷渠道及代銷品牌資源，與國際品牌深度合作夯實營收基本盤，且借助公司渠道及品牌優(yōu)勢不斷外拓新品牌，有望獲得新增長驅(qū)動。我們預(yù)計公司FY2026-FY2028歸母凈利潤分別12.87億元/14.79億元/16.84億元，同比分別增長0.09%/14.91%/13.88%?？紤]到公司在運動服飾經(jīng)銷行業(yè)具備渠道、品牌資源、會員忠誠度、數(shù)字化管理優(yōu)勢以及主要代理品牌勢能逐步修復(fù)或具備修復(fù)預(yù)期、新晉代理品牌有望助公司拓展新客群，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。零售環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，國際品牌發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，新品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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