>> 信達證券-滔搏(06110.HK)短期承壓基本符合預期，深化協(xié)同靜待轉機-251228
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,劉田田 |
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事件：公司發(fā)布2025/26財年第三季度運營表現(xiàn)，公司零售及批發(fā)業(yè)務的總銷售金額同比下降高單位數(shù)，與此前業(yè)績指引趨勢相符。
從渠道與運營表現(xiàn)來看，零售業(yè)務表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于批發(fā)業(yè)務，折扣和庫存情況可控，體現(xiàn)出公司較強的零售管理能力。分渠道看，零售下滑的幅度小于批發(fā)，分線上線下看，線下呈改善，線上進入高基數(shù)增速轉弱。折扣管理方面，直營零售整體折扣率同比仍有所加深，得益于線下線上增速差收窄，折扣加深的幅度較上半財年收窄。庫存管理上，期末庫存總額同比保持下降，周轉效率維持良好，庫齡結構環(huán)比略有改善。門店網(wǎng)絡持續(xù)優(yōu)化，截至三季度末，直營門店毛銷售面積同比減少13.4%，環(huán)比減少1.3%，關店速度較第二季度有所放緩。
公司與核心品牌協(xié)同持續(xù)深化，未來有望一起實現(xiàn)復蘇。耐克近期發(fā)布的業(yè)績短期壓力較大，公司與耐克在對中國市場面臨的客流壓力、售罄率偏弱及庫存挑戰(zhàn)上面臨類似壓力。雙方未來將協(xié)同渡過難關：一是貨品支持，耐克明確將加大舊貨回收力度，并對回收庫存進行減值處理，優(yōu)化渠道庫存結構；同時已對2026年春夏訂單進行調整以控制新貨發(fā)貨。二是市場治理，雙方正重點聯(lián)手規(guī)范線上市場秩序、推動價格統(tǒng)一管理。我們認為滔搏有望與核心客戶一起穿過低谷，未來迎來反彈。
公司持續(xù)推進新業(yè)務布局，新增長曲線可期。公司于專業(yè)細分賽道的拓展穩(wěn)步推進并已落地。跑步品類方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，并通過亮相上海馬拉松等頂級賽事強化品牌認知與社群聯(lián)結。戶外品類則通過獨家代理挪威高端戶外品牌Norr？na實現(xiàn)突破，首店已開設，未來計劃在更多城市拓展。滔搏正通過新品類持續(xù)打造新增長曲線。
全年財務指引保守，長期樂觀。財務指引方面，公司指出進入12月以來終端需求波動加劇，經(jīng)營壓力顯著增大，此前設定的“全年凈利潤同比持平”的目標預計將出現(xiàn)可控范圍內的偏差。未來公司持“短期謹慎、長期樂觀”的態(tài)度。
盈利預測：我們預計公司FY2026-2028財年歸母凈利潤為12.85/13.97/15.28億港元，對應PE分別為14.52X、13.36X、12.21X。
風險提示：Nike品牌恢復不及預期、線下零售持續(xù)承壓、新業(yè)務拓展不及預期。
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