>> 華安證券-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)2026年中期策略報告：兌現(xiàn)與分化，AI進入商業(yè)驗證期-260623
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核心觀點：2026年上半年，全球AI產業(yè)從“技術爆發(fā)期”邁入“理性落地期”。算力供給趨于多元，模型能力持續(xù)迭代，應用側開始兌現(xiàn)收入與利潤，Token經(jīng)濟從隱性成本變?yōu)轱@性運營變量，算力租賃正成為AI基礎設施層的新核心賽道。
1.國內科技互聯(lián)網(wǎng)（騰訊、阿里、百度）：搜索、云、廣告、游戲等傳統(tǒng)主業(yè)被AI深度重構，并積極推進自研芯片。
騰訊：26Q1騰訊首次披露剔除新AI產品（包括Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及Qclaw）的Non-GAAP經(jīng)營利潤為844億元（yoy+17%），剔除新AI產品的經(jīng)營利潤率增長至43.0%（yoy+3.1pct），表明AI技術對主營業(yè)務的賦能已見成效。此外，F(xiàn)inancial Times信息表示，騰訊將推出微信Agent，用戶在微信主界面右滑即可調出AI助手聊天框，輸入指令即可讓AI助手自動調用微信數(shù)百萬個小程序。
阿里：FY26Q4（對應自然年26Q1）阿里云的外部商業(yè)化收入增速提升至40%，其中AI相關產品收入連續(xù)11個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長。受AI相關產品收入高速增長的推動，公司認為，未來幾個季度阿里云外部商業(yè)化收入將在40%同比增速的基礎上繼續(xù)加速。此外，平頭哥自研GPU芯片已實現(xiàn)規(guī)?；慨a，60%以上的算力已服務于外部商業(yè)化客戶。根據(jù)阿里云2026峰會上披露的數(shù)據(jù)，截至26年4月，真武AI芯片累計出貨56萬片，加速趨勢明顯。
百度：26Q1百度核心AI新業(yè)務（包括云、AI應用、AI原生營銷）收入超136億元（yoy+49%），占比超百度總收入（不含愛奇藝）的一半；其中，GPU云收入同比增長184%。IDC報告數(shù)據(jù)顯示，2025年中國市場的AI加速卡總出貨量達到了約400萬塊，其中中國廠商的總出貨量為165萬塊，占總市場份額的41%。中國廠商前三名分別是華為（出貨量81.2萬塊）、阿里平頭哥（出貨量26.5萬塊）、百度昆侖芯（出貨量11.6萬塊）。此外，百度昆侖芯正同時推進其“A+H”兩地上市計劃。
2.國內大模型：從“百模大戰(zhàn)”加速走向頭部集中，領先廠商紛紛啟動A股上市進程，資本市場的定價邏輯正在從“模型技術水平”轉向“年化ARR”，Anthropic ARR超過OpenAIARR的事實也讓市場更加認可To B的邏輯。
智譜：2026年1月8日，智譜在港交所主板掛牌上市。中國版Anthropic的敘事讓智譜股價一路高升，截至2026年6月12日收盤，智譜報收1,097.0港元/股，較發(fā)行價116.2港元/股累計上漲844%，公司總市值約為4,891億港元（約4,220億人民幣）。此外，2026年6月1日，智譜發(fā)布公告，宣布董事會已通過發(fā)行A股并在科創(chuàng)板上市的決議，計劃募資150億元。
MiniMax：2026年1月9日，MiniMax在港交所主板掛牌。截至2026年6月12日收盤，MiniMax報收396港元/股，較發(fā)行價165港元/股累計上漲140%，公司總市值約1,242億港元（約1,072億人民幣）。同時，公司于2026年5月29日正式啟動A股IPO進程。
DeepSeek：2026年6月，DeepSeek完成500億元融資，刷新國產大模型單輪融資紀錄。其中，創(chuàng)始人梁文鋒個人出資200億元以把握企業(yè)戰(zhàn)略主動權，杜絕資本短期逐利對技術路線的干擾；騰訊出資100億元，成為最大外部產業(yè)股東；寧德時代投入50億元，錨定AI行業(yè)最核心的算電協(xié)同賽道；國家人工智能產業(yè)投資基金領投托底，網(wǎng)易、京東跟投。本輪融資完成后，DeepSeek投后估值定格在3,500億~4,000億元。
3.海外科技互聯(lián)網(wǎng)：AI不只是云業(yè)務的增長引擎，而是全面滲透至廣告、社交、電商、企業(yè)軟件等核心業(yè)務。整個板塊的估值邏輯正在重構：AI帶來的收入增量和利潤率改善成為定價核心變量。
北美三大CSP廠商（亞馬遜、谷歌、微軟）的云業(yè)務增速從25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%。
同時，Meta的廣告推薦、亞馬遜的電商搜索與推薦、微軟的企業(yè)軟件均深度集成大模型能力。
4.海外大模型：Anthropic以企業(yè)級深耕實現(xiàn)估值與營收雙反超并率先搶跑IPO，OpenAI正從消費級向企業(yè)級全面轉身以支撐其上市估值，Gemini憑借谷歌生態(tài)的全面整合實現(xiàn)快速追趕。
Anthropic：企業(yè)級Agent市場的縱深布局。Anthropic自創(chuàng)立之初即明確聚焦企業(yè)市場，全球財富10強中已有8家采用Claude大模型，且企業(yè)一旦將Claude集成至核心業(yè)務流程，替代難度顯著上升。得益于此，Anthropic ARR與估值一路上漲。2026年2月Anthropic ARR達140億美元、4月增至約300億美元、5月突破470億美元；估值方面，2026年5月28日完成650億美元H輪融資，投后估值達9650億美元，正式超越OpenAI成為全球估值最高的AI企業(yè)。2026年6月1日，Anthropic率先向SEC秘密遞交S-1招股書。
OpenAI：從C端產品向B端市場戰(zhàn)略轉向。憑借ChatGPT的先發(fā)優(yōu)勢積累了全球廣泛的AI用戶基礎，是消費級AI市場的絕對領先者。然而，C端消費者的付費意愿與付費能力不及B端用戶，且C端競爭格局與商業(yè)化尚不明朗，OpenAIARR被Anthropic反超。2026年2月公司ARR約250億美元，2026年3月ChatGPT周活躍用戶達9億，付費訂閱用戶突破5000萬；2026年3月完成約1,220億美元融資，投后估值達8,520億美元。目前公司規(guī)劃將ChatGPT升
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