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事項(xiàng)：
　　 6月17日，智譜上線并開源GLM-5.2。
　　評(píng)論：
　　 GLM-5.2是智譜從Coding走向長程任務(wù)的關(guān)鍵升級(jí)。GLM-5.2在全球百萬用戶參與盲測(cè)的Code Arena前端開發(fā)評(píng)估中取得全球可用模型第一表現(xiàn)。過去一年，智譜從GLM-4.5代碼基座，到GLM-4.7國產(chǎn)Coding模型，再到GLM5.2面向長程任務(wù)，能力重心已經(jīng)從“寫代碼”升級(jí)為“持續(xù)完成復(fù)雜工程”。我們認(rèn)為，AICoding的核心價(jià)值正在從輔助生成，走向理解項(xiàng)目、拆解任務(wù)、持續(xù)調(diào)試和最終交付，智譜正在卡位這一變化。
　　 Solid 1M上下文是GLM-5.2的核心底座，長程任務(wù)開始從“能跑”走向“能交付”。GLM-5.2針對(duì)1MCoding Agent訓(xùn)練環(huán)境進(jìn)行了擴(kuò)展，覆蓋自動(dòng)化研究、性能優(yōu)化等場(chǎng)景，以改善傳統(tǒng)長上下文模型在數(shù)百K后能力劣化的問題。GLM-5.2在多個(gè)長程任務(wù)基準(zhǔn)中表現(xiàn)介于Claude Opus 4.7與4.8之間，并在FrontierSWE上超過GPT-5.5和Opus 4.7。我們認(rèn)為，長上下文真正的價(jià)值不是簡單“讀得多”，而是支撐開發(fā)、聯(lián)調(diào)、測(cè)試、打包上線等完整工程鏈路。
　　 Coding體感提升進(jìn)一步強(qiáng)化開發(fā)者場(chǎng)景，GLMCoding Plan有望成為商業(yè)化抓手。GLM-5.2在前端、后端、長程任務(wù)上的成功率較GLM-5.1均有提升，復(fù)雜系統(tǒng)工程與深度調(diào)試更穩(wěn)；在Terminal-Bench 2.1上較GLM-5.1提升17.5%，在MCP-Atlas上與Opus 4.8差距僅0.8%。同時(shí)，GLM-5.2已提前向GLMCoding Plan用戶全量開放，開發(fā)者反饋提升集中在項(xiàng)目級(jí)上下文承載、長程任務(wù)穩(wěn)定性、工程規(guī)范遵循和移動(dòng)端真機(jī)調(diào)試閉環(huán)等方面。我們認(rèn)為，開發(fā)者場(chǎng)景高頻、剛需、效果可驗(yàn)證，有望率先放量。
　　開源、Infra優(yōu)化與國產(chǎn)算力適配共振，智譜生態(tài)價(jià)值繼續(xù)放大。GLM-5.2采用MIT協(xié)議開源，可自由下載、部署和商用，并支持vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架。GLM-5.2已在Day 0完成華為昇騰、平頭哥、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯、沐曦、海光、壁仞等國產(chǎn)算力平臺(tái)推理適配。我們認(rèn)為，智譜的競爭力不只是模型榜單，而是“模型能力+長程任務(wù)+國產(chǎn)算力+開源生態(tài)+Agent應(yīng)用”的系統(tǒng)能力，未來有望從大模型公司升級(jí)為數(shù)字員工基礎(chǔ)設(shè)施。
　　投資建議：GLM-5.2上線并開源進(jìn)一步驗(yàn)證智譜在國產(chǎn)大模型中的技術(shù)領(lǐng)先、工程化能力和生態(tài)擴(kuò)張能力，長期有望受益于AICoding、長程任務(wù)和數(shù)字員工滲透率提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為30.20億元、71.08億元、122.78億元，對(duì)應(yīng)增速316.9%、135.4%、72.7%；歸母凈利潤為-46.42億元、-37.41億元、-21.28億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)與模型迭代風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化落地與收入不確定性、算力成本與資源供給風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)